Anhand nachfolgendem Ausschnitt aus dem letzten 10Q von Cisco sollten einige Diskussionspunkte in einer kürzlich hier im Board stattgefundenen Auseinandersetzung klarer werden.

Nach meinem Verständnis hätte Cisco im letzten Quartal ohne die Ausnutzung einer Lagerbestandsprovision aus dem letzten Jahr (in Höhe von ca. 2,6 Mrd. $) eine Bruttoertragsmarge von 61,4 % gehabt statt der berichteten 63,X % also nur rund 2% Unterschied.
Damit verliert meines Erachtens das Argument von Aldibroker bzgl. einer dramatischen"realen" Cash-Flow Verschlechterung bei Cisco ein etwas anderes Gewicht.

Natürlich waren die 2,6 Mrd. $ Abschreibungen absolut überhöht und sind als Bilanzpolitik (Kosmetik???) zu bezeichnen. Ferner ergibt sich aber auch aus einer anderen Stelle des 10Q, dass im Laufe der letzten Quartale insgesammt 1,077 Milliarden Dollar an Lagerbeständen VERSCHROTTET wurden und lediglich 444 Mio. Dollar in der Produktion verwendet wurden und damit die COGS (cost of goods sold) gedrückt haben.

Daher kann ich den Aussagen von Aldibroker in diesem Falle nur eingeschränkt folgen und muss zur Kenntnis nehmen, dass Cisco trotz aller Probleme auf der Umsatzseite seine Kosten wesentlich besser im Griff hat als andere Old-Tech Unternehmen (ala Intel). Von einer signifikanten Erhöhung der COGS würde ich deshalb auch in den Folgequartalen nicht erwarten, wenngleich ein Rückgang der Bruttomarge um 2-5 % aufgrund der genannten Ereignisse und dem nach wie vor schwierigem Umfeld zu erwarten ist.

Ãœbrigens eine von mir heute grob angefertigte DCF-Bewertung von Cisco kommt je nach Ansetzung des CAPEX und Beta auf einen Wert von 10-15 US$, wenn man ein Wachstum von 10% bis 2009 unterstellt und ab 2010 von 5-6%!!!
Also Cisco bleibt nach wie vor ein heisses Eisen, aber man kann im Vgl. zur Bewertung im Jahr 2000 einen Boden erkennen und nur geringe Parameteränderungen bei CAPEX, Wachstum und Beta führen bereits zu hohen Ausschlägen des Bewertungsmodells nach oben.

Fazit: Cisco ist damit kein Kauf, aber wie die Ã-sterreicher immer zu sagen pflegten:"Die Laage ist schlääächt abär nääätttt hoooffnungsloos":-)

The increase in product gross margin for the third quarter and first nine months of fiscal 2002
compared to the same period last year was primarily related to the cost savings from lower
component costs, value engineering, mix of products sold and an additional excess inventory
charge recorded in the prior year partially offset by lower shipment volumes. Due to a sudden
and significant decrease in demand for our products in the third quarter of fiscal 2001, inventory
levels exceeded our estimated requirements based on demand forecasts and an additional excess
inventory charge of $2.2 billion was recorded in accordance with our accounting policy.
This additional excess inventory charge was subsequently reduced in the fourth quarter of fiscal
2001 by a $187 million benefit primarily related to lower settlement charges for purchase
commitments. In the first, second, and third quarter of fiscal 2002, this additional excess
inventory charge was further reduced by a $290 million, $195 million, and $27 million benefit,
respectively, primarily related to inventory used to manufacture products sold and the settlement
of purchase commitments for less than the estimated amount, which was credited to the
provision for inventory. As of April 27, 2002, the remaining additional excess inventory reserve
balance was $73 million. For additional information regarding the additional excess inventory
reserve, see Note 4 to the Consolidated Financial Statements. Excluding the excess inventory
benefit, product gross margin was 61.4% in the third quarter of fiscal 2002 compared with 55.5%
in the second quarter of fiscal 2002. The increase in product gross margin excluding the excess
inventory benefit in the third quarter of fiscal 2002 compared to the second quarter of fiscal 2002
was primarily related to cost savings from lower component costs, value engineering, lower
production overhead and lower provision for inventory resulting from lower inventory balances.
Net service revenue in the third quarter of fiscal 2002 increased by 15.0% from the third quarter
of fiscal 2001. Net service revenue in the first nine months of fiscal 2002 increased by 20.0%
from the first nine months of fiscal 2001. The increase in net service revenue for the third
quarter and first nine months of fiscal 2002 compared to the same periods last year was primarily
due to the increase in support revenue related to a higher installed base of networking equipment.
Service revenue is generally deferred and, in most cases, recognized ratably over the service
period obligations, which are typically one to three years. Net service revenue in the third
quarter of fiscal 2002 increased by 4.4% to $829 million compared to net service revenue of
$794 million in the second quarter of fiscal 2002. The increase in service gross margin for the
third quarter and first nine months of fiscal 2002 compared to the same periods last year was
primarily due to higher service revenue and cost efficiencies in our technical assistance centers.
Service gross margin was 68.1% in the second quarter of fiscal 2002.

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