Artikel aus der Sonntagszeitung (Schweiz glaube ich)
Harte Landung nach Höhenflug
Auf Grund der Kursmisere am New Market weht beim Börsenzugang neuer Unternehmen ein schärferer Wind
VON NADJA SIEBENMANN

Zürich - Am SWX New Market herrscht Katerstimmung. Seit der Index der Schweizer Wachstumswerte im März seinen Höchststand von 2587 Punkten erreicht hat, ist er um 44 Prozent eingebrochen. Schuld an der Kursmisere ist nicht nur der 30-prozentige Kurssturz an der US-Technologiebörse Nasdaq. Bei einigen New-Market-Firmen sind kurz nach dem Börsengang Schwachstellen aufgetreten, die einen überdurchschnittlichen Kurssturz auslösten.
- Bei 4M, dem welschen Produzenten von Anlagen zur Herstellung von CDs und DVDs, haben sich die rosigen Aussichten verdüstert. An Stelle eines Nachfrageüberhangs leide die Branche nunmehr unter Überkapazitäten, meldete 4M anlässlich einer «Gewinnwarnung». Doch die Probleme liegen tiefer. 4M kann die gewünschten Anlagen nicht liefern, die Kunden wandern ab. «4M hat die Konkurrenz unterschätzt», stellt ZKB-Analyst Sven Bucher ernüchtert fest.
- Das Sarganser Softwareunternehmen Complet-e verfehlte die budgetierten Quartalsergebnisse zwar nur knapp. Probleme hat das Unternehmen aber vorwiegend auf personeller Seite. Querelen zwischen Aktionären und der Kontrollstelle einerseits und dem Verwaltungsrat andererseits führten zu einem Exodus in den Führungsetagen. Das Vertrauen der Anleger ist erschüttert, die Aktien notieren 43 Prozent unter Emission.
- Kaum besser erging es dem Complet-e-Konkurrenten Miracle. Zwar steckt die gesamte KMU-Softwarebranche im Tief. Doch bei Miracle kommen noch eigene Probleme dazu. Bereits wenige Wochen nach dem Börsengang traten erste Produktemängel an den Tag. Miracle musste Millionen für gefährdete Projekte zurückstellen.
- Das Softwareunternehmen Day Interactive befindet sich trotz der schwierigen Marktsituation immer noch auf Budgetkurs. Doch Gewinnmitnahmen der Kleinaktionäre drückten den Aktienkurs zuweilen unter den Emissionspreis.

Die Börsengänge junger Firmen sind ein fettes Massengeschäft

Unternehmensspezifische Probleme werfen die Frage auf, ob einige der New-Market-Firmen nicht zu früh an die Börse gekommen sind. Denn vergleicht man die Fristen, mit denen Risikokapitalgeber und Banken solche Jungfirmen rezyklieren, stellt man eine deutliche Beschleunigung fest. Während Private-Equity-Investoren ihre «Babys» in den Achtzigerjahren im Schnitt während sieben bis acht Jahren aufpäppelten, bevor sie sie an die Börse entliessen, schrumpfte diese Frist in den Neunzigern auf durchschnittlich vier bis fünf Jahre. Heute beträgt sie - wie auch im Fall von Miracle und Day - nicht selten weniger als zwei Jahre.
«Viel zu kurz», urteilt Bruno Raschle, Chef des unabhängigen Fund of Funds Advisers on Private Equity Adveq. Zwar, so Raschle, sei die Expansion heute oftmals teurer als früher und habe der Mittelzufluss in Private Equity markant zugenommen. Doch verkürzt sich die Frist für den Ausstieg immer dann, wenn der Pegel der Euphorie an den Börsen steigt.
Ein Zufall? Wohl kaum. Denn Börsengänge (IPO) junger Firmen sind ein dickes Massengeschäft. Und je heisser der Markt, desto fetter die Gewinne. Die Wertschöpfungskette eines IPOs ist lang: Unabhängige Private-Equity-Firmen und Venture-Funds von Banken kaufen sich zu tiefen Preisen in die Firmen ein, Altaktionäre beziehen Aktien auf Grund von Vorleistungen oder auf Kredit. Häufig sind die gleichen Banken, die über ihre Venture-Töchter Firmenanteile halten, auch an der Platzierung beteiligt (Miracle/CSFB, Day/Vontobel). Dafür kassieren sie dann nochmals happige Gebühren. Die hohen Börsenumsätze in den ersten beiden Handelstagen generieren wiederum Kommissionserträge für die beteiligten Banken. Zu guter Letzt festigen die Geldhäuser die Beziehungen zur Grosskundschaft (z. B. Pensionskassenmanagern), indem sie ihnen Tranchen zum Ausgabepreis zuschanzen.
Häufig rechnen sich die Deals kurzfristig nur für jene, die beim IPO mitmischen oder den schnellen Ausstieg suchen: Venturekapitalisten, Altaktionäre, Anwälte, Berater, Investmentbanken und Pensionskassenmanager. Die Unternehmen kassieren dagegen oft nur einen geringen Betrag. Beim IPO von Complet-e beispielsweise flossen der Firma vom Gesamterlös in Höhe von 50 Millionen nur gerade 14 Millionen Franken zu.
Sind die erfahrenen Aktionäre einmal ausgestiegen, steht das Management alleine da. «Die neuen Hauptaktionäre sind meist nicht geeignet, den Aufbau zu unterstützen. Gibt es Probleme, steigen die meisten aus», sagt Private-Equity-Spezialist Raschle. Auch die neureichen Altaktionäre gebärden sich oft egoistisch. «Einige wollen doch tatsächlich ihre Aktien noch vor Ablauf der Sperrfrist verkaufen, um ein Häuschen zu bauen oder einen Kredit zurückzuzahlen», entrüstet sich ein nicht genannt sein wollendes Kadermitglied einer grossen IPO-Bank.

In Deutschland werden Sperrfristen von zwei bis drei Jahren verhandelt

Private Equity ist für alle Beteiligten eine heisse Gratwanderung zwischen Aufbauhilfe und Abkassieren, meint Raschle. Als beispielsweise die UBS-Venture-Tochter Aventic im Winter 1999 bei Day einstieg, glaubte sie, der Börsengang würde im Jahr 2001 stattfinden. Doch Management und Emissionsbank drängten auf einen schnelleren Exit im Frühjahr 2000, als sich die Börse gerade in der letzten Phase ihrer Superhausse befand. «Nicht, dass Day nicht reif gewesen wäre. Aber vielleicht wäre es besser gewesen, man hätte der Firma noch ein Jahr länger Zeit gegeben für den Aufbau», meint ein Aventic-Mitglied rückblickend.
Day hatte Glück. Denn nach dem Tech-Crash haben sich die Spielregeln verschärft. Laut Raschle werden in Deutschland nun Sperrfristen für das Management von zwei bis drei Jahren verhandelt, für Venturekapitalisten sind neue Exitfristen von 9 bis 18 anstatt 6 Monaten im Gespräch. Damit erhöht sich das Risiko. «Private-Equity-Firmen und Banken müssen ihre Wahl jetzt sorgfältiger treffen, und das Management muss zusehen, dass das Geld länger reicht», meint Adveq-Chef Raschle. Denn sinken die Kurse, werden die Investoren risikoscheuer. Für defizitäre Internetfirmen gibts dann weniger Geld - wenn überhaupt.
Viele Firmen haben ihre IPO-Pläne deshalb verschoben oder ganz aufgegeben. «Das deutet doch daraufhin, dass diese Unternehmer nicht an ihre Zukunft glauben, sondern nur optimal Kasse machen wollen», feixte Wolfgang Gerke, Professor für Börsen- und Kapitalmarktwesen auf dem deutschen Börsensender n-tv.


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Aus dem Kölner Stadtanzeiger
Kursverluste am Neuen Markt
Gewitterfront ist nicht vorüber
Zufluss von Geldern in Aktienfonds hat deutlich nachgelassen

Von Kurt Wendt

Hamburg - Die Börse liefert in diesen Tagen wieder reichlich Gesprächsstoff. Sind die Kursrückschläge am Aktienmarkt das Ende einer jahrelangen Hausse oder gehören sie nur zu einer längeren Konsolidierungsphase, an deren Ende eine Neuauflage der Hausse steht? Froh sind auf alle Fälle jene Anleger, die in den ersten Monaten dieses Jahres"Kasse" gemacht und seither die Erlöse im Geldmarktbereich geparkt haben.

Denn seit Mitte März hat sich der Dax um rund 15 Prozent zurückgebildet. Am"Neuen Markt", auf dem sich schwerpunktmäßig High-Tech-Firmen tummeln, hat es sogar dramatische Einbrüche gegeben. Sowohl der Index für 50 Neue-Markt-Papiere als auch der Index für alle dort gehandelten Werte sind seither um 40 Prozent zurückgegangen.

Wer längere Zeit in den Titeln des Neuen Marktes engagiert ist, kann den Rückgang ohne weiteres verkraften, denn gemessen am Nemax 50 hat der Neue Markt seit 1998 um 410 Prozent zugelegt, ein Erfolg, der besonders die"beweglichen" Anleger zu Engagements in diesem Bereich bewogen hat.

Letztlich wurde blind gezeichnet. In welchen Geschäftsbereichen die an die Börse strebenden Unternehmen tätig waren, spielte keine Rolle. Hauptsache war, ein paar Aktien bei der Zeichnung zu erhalten. In den meisten Fällen konnten sie schon am Tag der Börseneinführung wieder mit beträchtlichen Gewinnen abgestoßen werden.

Damit ist es im Augenblick vorbei. Wenn überhaupt, so gibt es derzeit nur bescheidene Zeichnungsgewinne, in Einzelfällen erreicht der erste Börsenkurs nicht einmal den Zeichnungspreis. Übrigens keine völlig neue Situation. Ähnliches hat der Neue Markt auch im September/Oktober vorigen Jahres erlebt. Damals wie heute haben sogar einige Gesellschaften ihren Börsengang zurückstellen müssen.

Jetzt fragen sich die Börsianer, ob wir es bei der gegenwärtigen Schwäche der High-Tech-Werte des Neuen Marktes wieder nur mit einer vorübergehenden Erscheinung zu tun haben, die möglicherweise schon im Herbst, also nach der allgemein üblichen Sommerflaute, wieder vorüber sein wird, oder ob sich auf diesem Sektor ein grundsätzliches Umdenken vollzieht. Marktkenner zweifeln daran. Sobald wieder ungewöhnliche Kursgewinne winken, strömt sofort auch neues Geld wieder reichlich an den Markt, zur Freude jener, die an dem Geschäft gut verdienen.

Und das sind nicht nur die Kreditinstitute, sondern auch jene Risikokapitalgesellschaften, die sich auf Technologiewerte spezialisiert haben und sie zur Börsenreife führen, um dann der nächsten Gesellschaft finanziell auf die Sprünge zu verhelfen.

Es sind aber nicht nur Spekulanten, die sich auf diesem Feld betätigen. Zu einem großen Teil haben sich hier auch institutionelle Investoren engagiert. Bisher mit erheblichen Nutzen. Aber auch sie halten sich in diesen Wochen mit Neuanlagen zurück, zum Teil deshalb, weil sie Verluste an Aktien zu verkraften haben, die an der amerikanischen Nasdaq notiert werden, dem Gegenstück zum deutschen Neuen Markt.

Bei den Aktienfonds, die sich auf Papiere des Neuen Marktes oder der Nasdaq konzentrieren, soll sich der Neuzufluss an Mitteln in den vergangenen Wochen stark verringert haben, so dass sie als Retter in der Not zur Zeit weitgehend ausfallen.


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Luft raus aus der Spekulation mit Aktien am Neuen Markt?


Frankfurt. (pb) Ist die Luft jetzt raus aus den Spekulationen am"Neuen Markt" der jungen Wachstumsaktien? In dieser Woche stoppten Unternehmen gleich serienweise geplante Gänge an die Börse.

Tag für Tag eine Nachricht: Am Montag warf der Münchner Internet-Anbieter GMX AG die Flinte in Korn, als die Zeichnungsfrist für seine Aktien bereits lief. Am Dienstag legten die Ausburger Ibex AG und die britische HighwayOne ihre Pläne auf unbstimmte Zeit auf Eis. Am Mittwoch folgte die Technologiefirma Blaxxun Interactive Inc. Am Donnerstag stornierte der Internethändler LetsBuyIt.com seinen Börsengang.

Hatten die Anleger lange Zeit selbst unbekannten Verlust-Produzenten das Geld geradezu hinterher geworfen (Hauptsache, es handelte sich um einen"Technologiewert"), so scheinen die Geldbesitzer vorsichtiger geworden zu sein:"Die Anleger zeichnen nicht mehr alles." Im März hatte der US-amerikanische Technologieaktien-Index Nasdaq seinen höchsten Stand aller Zeiten erreicht - und inzwischen gut ein Drittel verloren. Den Börsengang planende Jungunternehmen sagen dazu, die Lage lasse"keine faire Bewertung durch die Investoren erwarten". Und so wird der Börsengang verschoben, wenn man es sich leisten kann.

Pikanterweise konnte nach erfolgreicher Kapitalaufnahme an der Börse so manches Technologieunternehmen das Geld gar nicht konkret für seine Geschäfte einsetzen, sondern parkte es in Wertpapieren. Damit wurde dann - fast schon branchenunüblich - tatsächlich Gewinn gemacht.

Die ersten Pleiten in der Technologieszene veranlassen viele Anleger zur Zurückhaltung. So manches Unternehmen hat zwar zündende Ideen, doch ob dass bereits für eine Kapitalaufnahme an der Börse ausreicht? So mancher Analyst äußert inzwischen Zweifel.

Wie stark Gerüchte die Börsenkurse beeinflussen und wie sehr die beruflichen Aktienanalysten schlicht aus dem hohlen Bauch heraus mit Millionenbeträgen eine Notierung hoch oder runter treiben, zeigte gestern das Beispiel der deutschen Software-Vorzeigeaktie SAP nach dem Bericht der Nachrichtenagentur Reuters: Der Kurs der Aktie brach nach einer angeblich enttäuschenden Investorenkonferenz von SAP ein. Händler sagten, auf dem Treffen sei nichts Enttäuschendes, aber eben auch nichts Positives gesagt worden. Ein SAP-Sprecher betonte, bei dem Treffen sei nichts gesagt worden, was enttäuschend gewesen sein könnte. Allerdings seien im Vorfeld von außen ganz gezielt Gerüchte über größere Ankündigungen von SAP geschürt worden. SAP-Dementis seien wirkungslos geblieben.

Aktienhändler betonten, im Grundsatz sei SAP gut aufgestellt, habe aber Schwierigkeiten, sich Analysten und Investoren speziell aus den USA zu präsentieren."Das ist ein Problem in den USA, das sie da haben."



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>>Viele Firmen haben ihre IPO-Pläne deshalb verschoben oder ganz aufgegeben. «Das deutet doch daraufhin, dass diese Unternehmer nicht an ihre Zukunft glauben, sondern nur optimal Kasse machen wollen», feixte Wolfgang Gerke, Professor für Börsen- und Kapitalmarktwesen auf dem deutschen Börsensender n-tv.

Verstehen die Neuer-Markt-Freunde eigentlich, was hinter den Kulissen gespielt wird? An den IPO's verdienen zu allerest die Venuture Capital Frimen und die Emissionshäuser. Ist ein Unternehmen erst an der Börse wird die Beteiligung verkauft. Die Sperrfristen sind doch ein Witz! Die Unternehmensgründer, Altaktionäre und Mitarbeiter sind die weiteren großen Gewinner.

Ein entfernter Bekannter von mir hat beim Börsengang einer deutschen Internetfirma am Neuen Markt 20.000 Aktien für einen Euro! bekommen. Der Mann ist keine 30 und Mulitmillionär, einfach so, ohne Arbeit. Wer ist dafür verantwortlich? Die Heerschaar der Kleinanleger, die den Kurs in die Höhe getrieben hat.

Die Anteilseigener werden rechtzeitig aussteigen, da bin ich mir sicher. Wer aber bis zum bitteren Ende dabei bleibt, sind die ahnungslosen Privatanleger und Besitzer von Fondanteilen. Die Geschäftsführer sind schon längst über alle Berge und lassen es sich an den schönsten Plätzen dieser Welt gut gehen.

black elk


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