-->The New Fed Paradigm / The Daily Reckoning
London, England
Monday, 26 April 2004
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*** We are still waiting for something to happen...
*** ECB won't bend... inflation breaches"ceiling"
*** Locusts in Nebraska... tax defaults soar... and more!
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We wait. We wait.
We're waiting for something to happen.
Stocks are, generally, too expensive. The dividend yield on
most stocks is less than 2%. Investors are merely gambling
that the stocks will go up. And yet, they are already near
the top of their historical price range.
Real estate, generally, is too expensive also. Where can
you get a decent return, after costs, on real estate? There
are probably some areas, but most buyers are not investing
for yield... they're speculating on higher prices, and
leveraging themselves heavily with mortgages, as it if were
a sure bet.
Bonds? Our guess is that bonds may surprise investors by
not collapsing. Now that Greenspan has officially denied
deflation, it seems a near-certainty. Deflation would mean
lower, not higher, yields... and, obviously, higher bond
prices.
But so what? We do not invest on our hunches. Bonds could
go down as well as up. And whatever gain is left in bonds
is small potatoes compared to the immense losses investors
will suffer when inflation finally returns.
So we count our gold coins and wait. Cash - in dollars,
euros, yen... or gold - is what you end up with when you're
waiting for something to happen.
Meanwhile, something very interesting is happening at the
meeting of the G7 get-together. Gary Duncan reports in
today's Times of London that both French and German
government officials are annoyed at Jean-Claude Trichet,
president of the European Central Bank.
Remarkably, Mr. Trichet seems to be taking his
responsibility to protect Europe's money seriously. German
and French politicians would like a cut in interest rates
to give their economies a little boost. But Mr. Trichet
reminds them that his job is not to help them get re-
elected; instead, he's supposed to control inflation.
Economic growth in Euroland is already as high as can be
expected, he points out. Besides,"Inflation in eurozone to
breach ceiling," says a Financial Times headline. This is
no time to cut rates, says Trichet.
How the huns and frogs must envy their American
counterparts. While the rigid Monsieur Trichet seems
unwilling to bend even a finger to help inflate the
European economy, America's own central banker, Mr. Alan
'Bubbles' Greenspan, is pure jello in comparison. His
masters in the White house seem able to pour him into any
shape they want - no matter how unnatural or perverse.
Federal deficits, bubbles in the stock and real estate
markets, consumer debt, adjustable rate mortgages - Mr.
Greenspan has never met a mold so awkward or uncomfortable
that he couldn't get into it when the occasion called for
it.
His"emergency" 1% lending rate will have to crack
sometime. We wait for it to happen... and save our cash for
the moment; we might need it.
While we're waiting, here's more news from Eric, our man-
on-the-scene in Manhattan:
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Eric Fry, writing from Wall Street...
- On three consecutive mornings last week, your New York
editor ambled into the glistening new Time Warner building
at Columbus Circle to be the guest host on CNNfn's"Market
Call." And on three consecutive mornings last week, a
procession of Wall Street pundits also appeared on the show
to gush about"surprisingly strong" earnings reports and
"surprisingly robust" economic growth.
-"It's a party!" one commentator declared.
-"If it's a party," your editor replied,"the bond market
is the designated driver... soberly looking on while the
stock market revels. The 10-year Treasury note will be the
key security to watch for the balance of 2004," your editor
continued."The bond market's trend will determine the
stock market's trend."
- The Nasdaq partied all week, gaining 2.7% to 2,050, while
the Dow added only 20 points to 10,472. But both the Dow
and the Nasdaq nosed back into the black for the year to
date. The U.S. dollar also whooped it up last week, jumping
more than 1% to $1.184 per euro. But the dollar's delight
was gold's grief, as the monetary metal slumped $5.90 to
$395.70.
- All week long, favorable economic reports flew across the
newswires like champagne corks. Technology companies from
Motorola to Microsoft dazzled investors with strong first-
quarter earnings, as did homebuilders, cable companies and
numerous other enterprises.
- Capital goods companies also delighted investors with
their quarterly reports. Apparently the economy has become
so strong that companies are once again buying the kinds of
things that rust in the rain - Caterpillar, Ingersoll-Rand
and Parker Hannifin all reported stellar results. Friday's
stunning durable goods report - up 3.4 percent in March -
suggests that capital spending is proceeding at a
blistering pace.
- So far this earnings season, nearly 90% of the S&P 500
companies to report earnings have met or exceeded the
consensus earnings expectations, according to Thomson First
Call. Earnings results are averaging a hefty 26% growth
from the 2003 period.
- But lest we get carried away by the glad tidings, we
should bear in mind that interest rates are rising even
faster than the collective glee over economic strength.
Last week, the 10-year benchmark Treasury note fell for the
fifth straight week, as its yield jumped from 4.34% to
4.46%. And as we noted last week,"Neither Wall Street nor
Main Street is well prepared for rising interest rates. The
shares of banks, mortgage lenders, brokerage firms and
other interest-rate sensitive stocks make up more than 25%
of the S&P 500. So if the financial stocks struggle, so
would the entire S&P 500."
- [Ed note: Back on the DR website, Dan Denning chimes in
on the subject of Wall and Main Street's unprepared-ness
for rising interest rates... concluding that the Fed finds
its hands tied:
Why The Fed Can't Raise Rates
http://www.dailyreckoning.com/body_headline.cfm?id=3891 ]
- The stock market's many"closet financials" might also
struggle in a rising rate environment. Caterpillar, General
Motors and Ford all leaned very heavily upon their in-house
finance operations to produce their surprisingly strong
earnings. Continuing what has almost become a tradition in
Dearborn MI, GM's finance operations contributed more to
the company's bottom line than its auto operations.
Tellingly, however, the profit from it sizeable mortgage
operations dropped more than 30%. If rates continue rising,
GM's non-auto profits will continue sliding.
- Which brings us back to the bond market. Alan Greenspan
promises that interest rates will rise"at some point." We
believe him. Indeed,"some point" seems to have arrived
already. The 10-year Treasury note yield has jumped from
3.77% to 4.46% in less than two months.
- Alan Greenspan hopes and believes that gradually rising
rates will slow the economy GRADUALLY - down to a
"sustainable" rate of growth. Unfortunately, Greenspan
wields even less power over effect than he does over cause,
rumors of the chairman's omnipotence notwithstanding.
Perhaps rising rates will brake the economy - and the stock
market - as gradually as hoped. On the other hand, rising
rates may brake the economy as abruptly as a stick through
the front spokes of bicycle.
- Already, mortgage demand is toppling end-over-end. The
Mortgage Bankers' Association's index of applications
dropped 22.1% in the week ended April 9 - the fourth
straight decline - while the index of applications to
refinance mortgages plunged 30.7%. Both declines were the
biggest in nearly nine months.
- Maybe the stock market will"learn" to cope with rising
interest rates, like a dog that learns to walk with three
legs... But don't expect it to set any speed records.
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Bill Bonner, back in London...
*** Durable orders surprised economists on Friday - rising
5 times as much as expected. Bonds fell in reaction.
Investors took the new orders as evidence of an economy
heating up. Higher interest rates, they believe, will
follow.
*** But here is the problem, dear reader. The average
consumer has leveraged himself to the margin at rates that
Greenspan set at artificially low levels. They have become
like a curious breed of over-domesticated animal that can
no longer survive in the wild. Rising rates will strike
them like a particularly cold winter.
***"Tax defaults soar as homeowners struggle," reports the
NY Post.
***"Grasshoppers Threaten Nebraska Crops," adds the
Associated Press.
*** Venice was an agreeable place to spend a week. The city
is full of renaissance art... voluptuous churches... and
elegant old buildings with the plaster falling off. When we
arrived, we were a little surprised and worried to find
that our apartment was not located in the heart of the
city, but on the island of Guidecca, across a wide canal
from the piazza de San Marco. But it was only a few minutes
ride by water taxi from the main part of Venice and the
water proved a blessing. The city has a museum-like quality
to it, with tourists - including our own family - wandering
through as though it were the Louvre. As in a museum, the
restaurants were over-priced and not very good. And, as in
a crowded museum, you find yourself bumping into other
tourists every time you turn around. Giudecca was a relief;
Italians lived there.
*** On this day, in 1889, just 6 days after the birth of
Adolph Hitler, one of the world's great philosophers was
born - Ludwig Wittgenstein. More about Wittgenstein later
in the week.
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While the markets struggle to recover, a group of
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The Daily Reckoning PRESENTS: Inflation is not dead, the
BLS admits... which, in Mogambo-ese, means it must be wildly
flourishing beyond control. So why then does the Fed
maintain its 'emergency rate' of 1%?
THE NEW FED PARADIGM
by The Mogambo Guru
"For at least some investors," writes James Gipson of the
Clipper Fund,"the relevant lesson of history seems to be
that repeating the major mistake of the recent past is a
really great idea."
To paraphrase in Mogambo-ese:"For the morons in the
government and the Federal Reserve, the relevant lesson
seems to be ignoring the One Great Lesson Of History."
Namely, creating excess money and credit is a recipe that
does NOT result in a delicious chocolate cake, but rather
results in something else that is chocolate brown, alright,
but much stinkier and spread all over everything in the
economy after it hits the proverbial fan.
And the worst part is, this latter chocolate-colored
substance is starting to appear where it's least wanted.
Especially in prices, which are zooming skywards for
everyone but, apparently, Sir Alan and his merry men at the
Fed.
"Fed Officials Should Get Out and Shop," says Caroline Baum
in the title of her article on Bloomberg."In the rarified
atmosphere at 20th and C Streets, better known as the
Federal Reserve Board, there is no inflation. In the
parallel universe in which most of us live, prices are
going up."
Ms. Baum is doubtlessly referring to the Bureau of Labor
Statistics, whose latest fraudulent report revealed a 0.5
percent increase in the CPI, and a 0.4 percent increase in
the core index, which excludes food and energy.
But"The price hikes are pervasive and led by the service
sector, which is not energy dependent," says Bill
Dunkelberg, who is the chief economist of the National
Federation of Independent Business in Washington. So price
rises resulting from the rise in oil are not causing this
price inflation, he says.
Mr. Dunkelberg has also taken a look at recent prices
action in finance, insurance and real estate, and found
that nobody cut prices, while 43 percent of the companies
raised them. Similar results came from the March NFIB
survey, which noticed"the most aggressive price behavior
seen since early in 2000," with 19 percent of all firms who
have not had their phone service cut off and were
hightailing it out of town one step ahead of the collection
agencies, and who bothered to answer the phone, reported an
increase in average selling prices.
So where does the Greenspan Fed get the idiotic idea that
there is some deflationary crisis brewing? Where in the
hell are the damn prices that are falling that are
requiring interest rates to sit at their lowest level in
half a century? Nobody can see them except this Greenspan
twit and his little playmates at the Fed.
And this is very dangerous, because before you know it, the
inflation that this Greenspan character doesn't see could
turn into the hyperinflation he doesn't see. What happens
in a hyperinflation is that people start buying things,
anything, everything, desperately getting rid of their
money, spending all their cash to stock up on these things
that are going to cost more in the future because their
money is going to be worth less in the future. And then
prices rise like they were rocket-propelled in response to
this heightened demand. The result is that everybody who
has any money that they were not able to spend is gradually
bankrupted.
And sure enough, Census Bureau statisticians report that
"Some farmers have been pre-paying for their annual supply
of fertilizer, getting a discount up front and immunizing
themselves against price increases down the line. Some
fertilizers are up 25 percent in price in the past year."
Then all this panicky buying makes prices go up even more,
as a result of the old supply-demand dynamic, thus
reinforcing the hyperinflationary price rises. Which causes
more panicked buying. Which causes prices to rise even
more. Which causes more panicked buying. Which causes,
well, you probably get the idea.
But you wonder where the AARP is in all of this, as the
Social Security benefits that its members receive every
month are not going up nearly as fast as the rise in
prices. The main reason for this decline in purchasing
power of retirees is that the Cost of Living Allowance
(COLA), with which monthly Social Security benefits are
adjusted to for inflation, IS the fraudulent Consumer Price
Index! So the government has engineered a fraud for the
express purpose of robbing a lot of old people. Or as
Richard Benson said in the title of one of his recent
articles,"Using the Consumer Price Index to Rob Americans
Blind."
In a similar vein and in a separate report, Bloomberg
reports that in the"U.S. Economy: Consumer Prices Rise,
Trade Gap Narrows." And sure enough the Commerce Department
said that the trade deficit narrowed to $42.1 billion from
a record $42.5 billion. Whoopee. A measly $400 million
dollar change, or, in percentage terms, 1%, which is
probably statistically insignificant, according to court-
appointed psychiatrists who posit that 1% is the chance
that I will ever say anything that is not laughably stupid.
"So far this year," Bloomberg tells us,"consumer prices
are rising at a 5.1 percent annual rate." Perhaps this has
something to do with the fact that"the dollar has lost 11
percent of its value in the last two years against a basket
of currencies from the biggest trading partners."
Against all of this surging inflation, which you will
remember is what the Mogambo confidently predicted as the
lone voice squeaking in the wilderness like some brain-
damaged rodent, pitted against the mindless cacophony of
the multitudes of the other clueless jerks who bill
themselves as"economists" and who, almost to a man, all
took time out from filling in their Daffy Duck coloring
books to opine that there was no inflation, and that
inflation was dead, and how we will all spend the rest of
our lives living in a world with no inflation, and how the
Fed printing up all that money and creating all that credit
had no connection to inflation, and blah blah blah.
Jackasses.
Anyway, against all of this surging inflation, the Labor
Department has been working double shifts to massage every
bit of inflation from every price rise so that they could
issue one of their laughable reports on the Consumer Price
Index, so that they could show that inflation was non-
existent. But even those corrupt wonks have now been
overwhelmed by the sheer deadweight tonnage of evidence
that inflation is NOT dead, but that it is rising by, at
least, 5.1% a year. So you can take it to the bank that if
those corrupt weenies are now backed into a corner enough
to admit THAT, then the REAL inflation in America is
undoubtedly much, much worse.
Of course, there are the inevitable opinions that the Fed
will now be forced to raise interest rates to combat this
surging inflation. I say, hahahaha! Says who? Who's going
to make them? You? Hahaha! The Fed can sit on 1% rates
forever if they want to, as far as they are concerned. And
they probably will, as they have shown absolutely zero
intention of doing what they are supposed to be doing all
this time, which is to keep inflation from destroying the
USA and to keep the idiot banks from financing ruinous
bubbles, and I have serious doubts, make that VERY serious
doubts, that they are going to start now.
In fact, Dan Denning of Strategic Investment says that the
Fed CAN'T raise rates,"... until the final piece of the
inflation puzzle is in place: rising consumer incomes.
Until that happens, rising prices will simply make
consumers cut back on spending. Throw in rising interest
rates and energy prices and you have two more factors which
lead to slower consumer spending and economic growth.
Bottom line: the economy can't grow until the consumer can
spend more. And the consumer can't spend more when prices
and interest rates are rising."
Seems about right to me. So where does that leave us? Mr.
Denning says,"Here's a prediction for you - the Fed will
become so concerned with the market pricing in rising rates
(and pushing mortgage rates up) that it will cut rates by
25 basis points at its May 4th or June 30th meeting."
So the old aphorism about how the Fed is supposed to take
away the punch bowl after the party really gets started is
now proved false. The new Fed paradigm is something more
bizarre: the Fed is pouring pure grain alcohol down the
throats of partygoers who are passed out drunk on the
floor.
Regards,
The Mogambo Guru
for The Daily Reckoning
|
-->Da werde ich Elli mal sekundieren und lasse noch schnell den heutigen Daily Reckoning auf Deutsch raus:
P:S: Wo steckt eigentlich Firmian zur Zeit?
Montag, 26. April 2004
Die wahre Taktik der Fed?
von Jochen Steffens
So, der Inflationsdruck ist da. In Amerika werden die Preise erhöht. Die teuren Rohstoffkosten werden auf die Verbraucher umgelegt. Und jetzt? Jetzt muss eine Zinserhöhung kommen, damit die Inflation nicht ausufert... so die Theorie.
Aber warum, frage ich mich, warum macht denn Alan Greenspan nicht klarere Aussagen. Ein paar angedeutete Hinweise zu einer"baldigen" Zinsenserhöhung wären doch eine gute Möglichkeit, die Märkte an eine Zinserhöhung zu gewöhnen. Was aber, wenn sie gar nicht so schnell kommen soll, wie die Märkte sie erwarten?
Ich kann Ihnen nicht sagen, was die Fed wirklich vorhat - niemand wir das können, ich bezweifle sogar, dass die Fed das selber kann (dazugleich mehr). Deswegen bleibt einem nichts anderes übrig, als sich gedanklich an die mögliche Strategie der Fed anzunähern. Ich weiß, dass die US-Wirtschaft in einer sehr verzwickten Situation ist. Ich weiß auch, dass allein die Ankündigung der inflationären Tendenzen dazu geführt hat, dass der Dollar stärker wurde.
Der Dollar wedelt mit Inflation, also mit einer"Abwertung" und das führt dazu, dass er gegenüber den anderen Währungen stärker wird? Wie kann dieses Paradoxon sein, mag sich mancher fragen? Es hat etwas mit der Zukunft zu tun, die bekanntlich an den Börsen gehandelt wird. Bisher setzten die Börse darauf, dass es zu einer Inflation kommt, der Dollar fiel. Nun ist dieses Ereignis eingetreten: Verkaufe die Gerüchte, kaufe die Fakten, so heißt eine alte Börsenweisheit. Die Inflation ist da, also muss man den Dollar kaufen.
Natürlich gibt es auch einen anderen Grund: Die Märkte gehen davon aus, dass die Folge der Inflation steigende Zinsen sein werden. Und das sollte dazu führen, dass die Inflation in einem erträglichen Rahmen bleibt. Natürlich nur, wenn die US-Wirtschaft steigende Zinsen verträgt. Steigende Zinsen sollten also den Dollar stützen, zunächst.
Aber das ist der entscheidende Punkt: Wird die US-Konjunkturerholung eine Erhöhung der Zinsen überleben?
Zwei Dinge sollte man dazu bedenken. Die Amerikaner müssen konsumieren, damit die US-Wirtschaft boomt. Sowohl Preisanhebungen (Inflation) als auch höhere Zinsen werden den Konsum belasten. DieAmerikaner haben weniger Geld zum Konsumieren, das wird sich negativ auf die Umsätze und damit auf die Gewinne der Firmen auswirken. Eine Möglichkeit, die bisher kaum in den Medien zu finden ist: Die Fed lässt die Zinsen unverändert. Erst dann, wenn die Medien begreifen was passiert - erst wenn das Thema Inflation erste größere Ängste schürt, wird die Fed darauf reagieren. Eine kleine Zinserhöhung und die Märkte sind wieder beruhigt. Warum sollte sie auch vorher reagieren? Wobei zu bedenken ist, eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte reicht noch lange nicht aus, um wirklich etwas gegen Inflation zu machen.
Sie wissen, wir haben hier im Investor's Daily immer sehr früh auf bestimmte Szenarien hingewiesen, oft genug zu früh. Und, obwohl es kaum erkennbare Hinweise gibt, dass oben genannte Theorie von der Fed beabsichtigt ist, sollten man sich dieses Szenario genauer anschauen. Was wird dieses mögliche Szenario mit den Märkten machen? So lange die Zinsen unten sind, so lange Inflation kein wirkliches Thema in den Medien ist, solange es keine InflationsANGST gibt (denn das ist das eigentlich Gefährliche), haben die Märkte sogar die Möglichkeit weiter zu steigen. Natürlich wird die Zinserhöhungsangst wie ein Damoklesschwert insbesondere über den amerikanischen Standardwerten hängen und die Märkte belasten. Andererseits werden die guten Konjunkturdaten und Unternehmensdaten den Markt von unten anfeuern.
Wenn die Fed jedoch nun die Zinsen schnell anhebt, um 25 Basispunkte und danach nicht signalisiert, dass die Fed jetzt wieder Zeit mit weiteren Zinserhöhungen hat, laufen die Märkte in Gefahr nachhaltiger einzubrechen (dann muss man diese These natürlich überdenken).
Welche Richtung auch immer die Fed einschlagen wird: Sobald sich herauskristallisiert, ob es zu einer neuen Phase der Zinserhöhungen auf ein Normallevel von über 3 % oder zu einer Phase der Inflation kommt, die Aktienmärkte werden unter beiden Szenarien langfristig leiden. Das will die Fed aber offenbar verhindern.
Was liegt also näher, als die Märkte möglichst lange im Unklaren darüber zu lassen, was die Absicht der Fed ist?
Und ich vermute einmal: Genau das ist die eigentliche Taktik der Fed - im Moment. Die Fed wird versuchen, die Märkte so lange im Unklaren zu lassen was passiert, wie es nur eben geht. Sollten die Medien befürchten, Inflation könnte zu einer Gefahr werden, wird die Fed darauf reagieren und die Zinsen anheben (oder es androhen). Solange die Märkte aber mehr Angst vor einer Zinserhöhung haben, wird sie die Zinsen unten lassen.
Und deswegen mag es sogar stimmen, wenn Alan Greenspan auf die Frage im Senat, ob es bald zu einer Zinserhöhung kommen wird, antwortet: Ich weiß es nicht.
Was spricht auch dagegen, dass die Fed auf die Märkte reagiert. Zumal gerade beim Thema Inflation die Psychologie ein entscheidender Faktor ist. Verliert erst einmal eine Bevölkerung zunehmend das Vertrauen in eine Währung, ist es zu spät. Kurz vorher würde die Fed die Zinsen erhöhen.
Was bedeutet das alles für die Märkte, wollen Sie sicherlich wissen. Vereinfacht ausgedrückt: wenn nicht einmal die Fed im Moment eine klare Richtung hat, sondern versucht auf die Märkte zu reagieren, wie sollen da die Märkte eine klare Richtung finden, wenn sie versuchen auf die Fed zu reagieren?
Aktuell geht es kurzfristig sowieso um etwas anderes: Im Moment wird im Börsenkino der Film:"Angriff auf die Jahreshochs" gespielt. Hauptdarsteller: Bullen und Bären, vereinzelte Krebse sind auch zu finden. Das Drehbuch ist so einfach wie griffig: Die beteiligten Kontrahenten schlagen sich im Bereich der Jahreshochs die Köpfe ein. Um die Spannung zu erhöhen, weiß vermutlich nicht einmal der Regisseur, Old Greeny, wer gewinnen wird...
Montag, 26. April 2004
US-Konjunkturdaten
von Jochen Steffens
Etwas seltsam finde ich, dass die US-Märkte nach der Veröffentlichung der Verkäufe neuer Häuser steil einbrachen. Die Zahl der Hausverkäufe ist heftig, um 8,9 % auf 1,228 Mio. Einheiten gestiegen. Erwartet wurden nur 1,160 bis 1,169 Mio. Hausverkäufe.
Ich könnte mir vorstellen, dass diese Zahlen in folgende Richtung gewertet wurden: Der Immobilienmarkt würde unter einer Zinserhöhung leiden, deswegen werden unter Preisabschlägen noch schnell die Häuser an den Mann gebracht.
Das ist allerdings nur eine Vermutung(!). Morgen evt dazu mehr.
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Montag, 26. April 2004
Ifo-Index überrascht positiv
von Jochen Steffens
Die letzten beiden Werte hatten eher enttäuscht, doch diesmal überraschte das Institut für Wirtschaftsforschung (Ifo) die Märkte. Der Ifo-Geschäftsklimaindex konnte im April von zuvor 95,4 auf nun 96,3 Punkte ansteigen. Analysten hatten mit einem weiteren Rückgang gerechnet. Wenn der IFO-Index drei Mal in Folge fällt wird das als Trendwendesignal gesehen, der Aufschwung wäre in Frage gestellt worden.
Trotzdem ist diese Zahl kein Grund für Euphorie. Denn der Index-Anstieg wurde durch die Einschätzung der gegenwärtigen Situation verursacht, die mit 94,9 Punkten deutlich besser ausfiel als im Vormonat mit 92,2 Punkten.
Gleichzeitig trübte sich aber der Teilindex für die Aussicht auf die nächsten sechs Monate weiter ein. Dieser Index gab von zuvor 98,8 auf 97,8 Punkten nach.
Alles in allem also kein wirklich Signal für einen stärkeren Aufschwung. Der Ifo-Index ist eher knapp an einem Signal für eine deutliche Verschlechterung vorbeigeschliddert.
Insgesamt wird damit gerechnet, dass einige Prognosen der Wirtschaftinstitute gesenkt werden. Ich erinnere mich noch, dass ich das bereits Ende letzten Jahres vermutet hatte, mir aber in der damaligen Euphorie kaum einer Glauben schenken wollte.
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Montag, 26. April 2004
Montag, 26. April 2004
Steigende Lebenshaltungskosten...
von Martin Weiss
Auch die vergangene Börsenwoche konnte der Dax mit leichten Kursgewinnen abschließen. Am Freitag vermochte es die deutschen Standardwerte gar, über der Marke von 4100 aus dem Handel zu gehen.
Wie dem auch sei, noch immer tendiert der Aktienmarkt im Wesentlichen seitwärts. Für einen wirklich nachhaltigen Ausbruch gen Norden scheint es an Kraft zu fehlen. Andererseits scheinen aber auch die Bullen noch nicht wirklich aufzugeben.
Fundamental bleibt die Lage mehr denn je fragil. Wenn Konzerne wie Volkswagen auf der Hauptversammlung von einer"miserablen" Ertragslage sprechen, so ist dies schon alarmierend.
Gleichzeitig wird bekannt, daß im Monat März die Steuereinnahmen entgegen den Erwartungen rückläufig waren. In anderen Worten, die Einnahmebasis der öffentlichen Hand erodiert mehr denn je. Es bleibt abzuwarten, ob sich die Finanzlage der Staatskassen entspannt, oder ob die Finanzminister bzw. Kämmerer evtl. Notmaßnahmen ergreifen müssen.
Erschwerend kommt hinzu, daß auch in Deutschland die Verbraucherpreise nach vorläufigen Berechnungen im April diesen Jahres gewaltig zulegten. Und zwar um 1,6 Prozent im Vergleich zum Vorjahr auf den höchsten Stand seit zwei Jahren. Als Preistreiber verantwortlich waren vor allem der hohe Ã-lpreis und die Folgen der sog. Gesundheitsreform.
Diese"Reform" war mitunter dafür verantwortlich, daß im April die Gesundheitskosten bisweilen um bis zu 20 Prozent regelrecht"explodierten". Des weiteren konnte der enorm hohe Ã-lpreis nicht mehr so sehr durch den starken Euro"entschärft" werden. Insofern nicht verwunderlich, daß die Deutschen momentan an der Zapfsäule Rekordpreise bezahlen müssen. Gerade vor diesem Hintergrund ist es nicht sonderlich überraschend, daß die Stimmen, die eine weitere Zinssenkung der EZB fordern, eher weniger stark wahrzunehmen waren. Noch befindet sich der Anstieg der offiziell ausgewiesenen (!!!) Verbraucherpreise unter der EZB-Zielmarke von zwei Prozent. Bei weiter auch in Euro anziehenden Rohstoffpreisen könnte die EZB also bald in eine Art Zwickmühle geraten...
Auch in den USA deutet nicht viel auf ein Ende der Inflationssorgen hin. So wurde bekannt, daß die Erzeugerpreise abermals stärker als erwartet anzogen. Für das zweite Quartal beobachtete fast die Hälfte aller Unternehmen einen Anstieg bei den Kosten für Rohstoffe. Angesichts einer derartigen Entwicklung ist die Frage durchaus berechtigt, ob die FED die Zinsen nicht schon sehr rasch erhöhen muß. Oder, ob das FOMC möglicherweise schon hätte reagieren müssen...
Jedenfalls ist die Tendenz am Rentenmarkt gerade in den letzten Tagen schon ein klares Signal dafür, daß die Rekord-Niedrigzinsphase bald der Vergangenheit angehören könnte. Was dies für den US-Immobilienmarkt bedeutet, konnte bspw. bei den Immobilienaktien, die um mehr als zehn Prozent fielen, deutlich nachvollzogen werden.
Was den Goldpreis angeht, so konnte in der letzten Woche erneut die Widerstandszone bei 390 $ pro Feinunze verteidigt werden. Gewiß, charttechnisch betrachtet ist die Situation kurzfristig noch immer ein wenig"brenzlig". Sprich, ein weiterer Abwärtsimpuls, bei dem die"schwachen Hände" aus dem Markt gedrängt werden, ist nicht auszuschließen.
Möglicherweise ist dies für uns alle eine der allerletzten Gelegenheiten Papiergeld extrem günstig in Gold zu tauschen.
Es besteht also alles andere als Grund zur Sorge, im Gegenteil. Wir sollten uns der gewaltigen Chancen, die mit dieser Abwärtsbewegung einhergehen könnten, bewußt sein. Und, insofern auch auf keinen Fall zittrig werden!
Montag, 26. April 2004
Eines Tages wird irgendetwas passieren
von unserem Korrespondenten Bill Bonner
Eines Tages wird irgendetwas passieren.
Aber das war nicht gestern der Fall.
Die Investoren versuchen immer noch, herauszufinden, was Alan Greenspan letzte Woche gesagt hat... und was das für die vor uns liegenden Tage bedeutet.
Ich bezweifle, dass es wichtig ist, was der Fed-Vorsitzende gesagt hat. Zunächst einmal aus dem einfach Grund, dass er auch nicht mehr als jeder andere weiß. Und dann deshalb: Selbst wenn er mehr als andere wissen würde, dann würde er das wahrscheinlich nicht laut aussprechen.
"Zinsen werden schließlich steigen - Greenspan sagt aber nicht, wann", so eine hilfreiche Schlagzeile in einer Zeitung.
Selbst wenn die Zinssätze Morgen steigen würden, dann wäre es nicht sicher, wie die Investoren reagieren würden. Ja, höhere Zinsen würden für die Nation von Schuldnern (USA) eine neue Gefahr bedeuten. Bereits jetzt haben die amerikanischen Gläubiger die größte Schuldenlast der Geschichte zu schultern, wenn man sich die Statistiken ansieht. Der Anteil des Schuldendienstes am Lohn-Einkommen ist so hoch wie nie zuvor.
Natürlich ist dieser Fed-Vorsitzende, der die Investoren über die nächste Zinserhöhung grübeln lässt, derselbe Volkswirt, der verkündet, dass die Schuldenlast der amerikanischen Konsumenten kein Grund zur Sorge sei. Die Konsumenten mögen zwar mehr Leuten mehr Geld als je zuvor schulden, sagt er - aber dafür steigt auch der Wert ihrer Häuser und Aktien.
Letzte Woche stiegen die Kurse. Ob sie Morgen steigen werden - das weiß ich nicht. Und auch der Fed-Vorsitzende weiß das nicht. Aktien können sowohl steigen als auch fallen. Und die amerikanischen Aktienkurse könnten sich vom heutigen Niveau aus halbieren, und selbst dann wären sie noch immer nicht außergewöhnlich günstig bewertet.
Vergleichbar die Situation bei den Immobilienpreisen: Die sind gestiegen. Ich verstehe, dass dies den Hausbesitzern ermöglicht, bestehende Hypotheken zu erhöhen. Aber was ich nicht verstehe, ist, warum Alan Greenspan die zusätzlichen Schulden als"kein Problem" bezeichnet. Ja, man könnte sein Haus verkaufen und damit die Schulden bezahlen. Aber wo würde man dann leben? Denn der Wert aller Häuser ist gestiegen... nicht nur der Wert des eigenen Hauses.
Alan Greenspan hat auch den Hausbesitzern, die auf fallende oder stabile Zinsen setzen, seinen Segen gegeben - indem er Hypotheken mit flexiblen Zinssätzen empfohlen hat. Deshalb werden steigende Zinsen seinem Ruf schaden; Leute, die seinem Rat gefolgt sind, werden höhere monatliche Zahlungen erbringen müssen. Bereits jetzt übersteigen ihre Ausgaben oft ihre Einkommen... was werden sie tun, wenn ihre Ausgaben weiter steigen, und Schuldenmachen immer teurer wird?
Ich weiß es nicht. Wir werden es aber früher oder später herausfinden. Diese Konsumblase wird platzen. Eine kleine Erhöhung der US-Leitzinsen könnte nur ein weiterer Schlag sein... noch nicht der entscheidende.
Die Investoren könnten das gut... oder schlecht aufnehmen. Sie könnten das als Bestätigung dafür ansehen, dass Greenspan seine Autorität nutzt, um die amerikanische Volkswirtschaft verantwortungsvoll und vorschriftsmäßig führt. Sie könnten deshalb die Aktienkurse nach oben bieten... in der Annahme, dass sich die Dinge immer weiter verbessern werden, für immer und immer. Sie könnten ihre Euro-Bestände verkaufen und Dollar kaufen - weil sie zuversichtlich der Ansicht sind, dass der Dollar für immer die Weltwährung bleiben wird. Sie werden vielleicht ihre Hypotheken weiter erhöhen... um die Gelegenheit zu nutzen, bevor die Zinsen noch weiter steigen... und solange man die Hypotheken noch erhöhen kann.
Aber andererseits haben sie vielleicht all dies schon getan. Wir werden sehen...
Hier sind weitere Nachrichten:
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Montag, 26. April 2004
Ein Rebell ohne Ahnung
von unserem Korrespondenten Addison Wiggin
Die Schweinwerfer der versammelten Autos erhellen das Kliff. Tief unten peitscht die Brandung gegen die Felsen, und die Gischt schäumt weiß. Aber die zusammengekommenen Teenager achten nicht auf das Meer... ihre Augen sind auf den dunklen Weg gerichtet, der von ihrer Zusammenkunft wegführt. Sie wissen, dass irgendetwas Großes erscheinen wird, aber sie wissen nicht, was...
Um die Ecke kommen zwei Autos gerast, deren Maschinen röhren, und ihre Scheinwerfer durchschneiden die Dunkelheit. Als diese Wagen den Weg lang heizen, tritt die Menge zurück, sie hält ihren Atem an, wie gelähmt. Unser Held, Sir Alan Greenspan, befindet sich in einem Wettrennen gegen die Inflation; derjenige, der vor der Klippe zuletzt bremst, ist der Gewinner. Das ist ein halsbrecherisches Spiel, und die zukünftigen Aussichten Amerikas hängen von diesem Ergebnis ab.
Greenspan hat das Gaspedal voll durchgetreten. Er pusht die Wirtschaft so hart und schnell, wie er es kann. Er versucht verzweifelt, aus dem Motor noch ein bisschen mehr herauszuholen. Er braucht Wachstum und er braucht Arbeitsplätze - und bevor er die nicht hat, kann er nicht bremsen.
Aber die Inflation holt auf. Und sie holt nicht nur auf; auch sie beschleunigt. Und wenn Greenspan zu früh bremst, dann wird er seine Anhänger enttäuschen.
Letzte Woche wurden die US-Produzentenpreise für März vermeldet - diese stiegen auf Monatsbasis um 0,5 %, und gegenüber dem entsprechenden Vorjahreswert um 6 %.
"Go, Alan, go!" schreien seine Anhänger. Und auch der Aktienmarkt feuert ihn an. Aber am lautesten schreiben die amerikanischen Hausbesitzer. Sie singen und tanzen... denn dank Greenspan sind sie reich.
Alles, was wir tun können, ist zu hoffen, dass diese Episode dem richtigen Drehbuch folgen wird: Dass Greenspan im allerletzten Moment anhalten wird, und dass die Inflation sich in den Tod stürzen wird. Aber wir sollten uns daran erinnern, dass unser Held kein James Dean ist; es ist Alan Greenspan - ein Rebell ohne Ahnung.
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Montag, 26. April 2004
Riesengewinne in Argentinien
von unserem Korrespondenten Bill Bonner, derzeit in Venedig
Die Produzentenpreise sind im letzten Monat um 0,5 % gestiegen. Aber keine Sorge, liebe(r) Leser(in). Alan 'Spekulationsblase' Greenspan hat alles im Griff: Inflation und Deflation.
Wie Addison schon oben anmerkte, ist unser Kollege Steve Sjuggerud darüber besorgt, dass sich eine Spekulationsblase am weltweiten Immobilienmarkt gebildet haben könnte. Aber aus Argentinien sendet er die Nachricht, dass dort die Immobilienpreise"sowohl steigen als auch fallen" - was auch immer das heißen mag:
"Die Citibank hat 65 Millionen US$ investiert, um eines der schönsten Hotels Südamerikas, das Llao Llao Hotel in Patagonien (Feuerland), fertig zu stellen.Kurze Zeit darauf hatte mein Freund Eduardo die Möglichkeit, dieses Hotel von der Citibank aufzukaufen... für den Preis von 13 Millionen US$.
Geschichten dieser Art kursieren in ganz Argentinien... der ganz große Deal - heißt es - sei der Kauf eines dem New Yorker Central Park ähnelnden Parks gewesen, den irgendjemand für einen Appel und ein Ei von einem bankrotten Fußball-Team erstanden haben soll - den Bocca Juniors. Dieses Juwel wird Dollar um Dollar an Einkünften einbringen, wenn man sich entschließen wird, es endlich zu kultivieren (in den nächsten Jahren).
Edoardo ist der einzige, der immer flüssig ist. Das ist alles. Wenn die Wirtschaft den Bach heruntergeht und dem ganzen Land die Schulden bis zum Hals stehen, schlägt Eduardo zu und ersteht Vermögen für einen Hungerlohn. Er ist brillant: Er sitzt in Wartehaltung, bereit, im richtigen Moment loszuspringen. Mit Bargeld in der Tasche weiß er schon auf welches Objekt er es abgesehen hat, und er kauft dann, wenn die Eigentümer es nur noch loswerden wollen. Er stellt sich darauf ein, manchmal jahrelang warten zu müssen. Aber in Argentinien gibt es alle Jahre eine Krise und Eduardo hat sich bereits ein nettes Vermögen erwirtschaftet.
Mit anderen Worten bedeutet das, dass Eduardo niemals dann Schulden hat, wenn der Rest des Landes sie hat.
Argentinische Aktien haben über 90 % ihres Wertes (in US$) verloren. Und Firmen, die zuvor Schulden hatten, stecken jetzt dermaßen in der Tinte, dass sie alles schnellstmöglich verkaufen müssen.
Argentinier machen Schulden, genauso wie Amerikaner sie im Augenblick machen. Aber im Moment sieht es für die USA sogar noch schlechter aus als für Argentinien... weil Argentinier keine Hypotheken haben, während sie den US-Amerikanern bis zur Gurgel stehen.
Eduardo ist ein fantastisches Beispiel dafür, wie man überleben und die Geschäfte florieren lassen kann, wenn eine Schuldenblase zerplatzt... jetzt verrate ich Ihnen sein Geheimrezept:
1.) Immer einen Koffer mit Bargeld bereit stehen haben; besonders dann, wenn niemand anders welches hat. Ihr Bargeld wird Sie weit bringen, wenn die Leute sich danach verzehren.
2.) Sie dürfen keine Schulden haben, wenn alle anderen welche haben. Nachdem die Spekulationsblase in Argentinien geplatzt war, war es unmöglich, an Kredite heranzukommen. Wenn das ganze Land auf dem Kopf steht, sind Sie der einzige, der sich in einer guten Lage befindet.
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Montag, 26. April 2004
Ein wesentliches Problem - Alan Greenspan
von unserem Korrespondenten Bill Bonner
Im Jahr 2000 war es soweit, dass Alan Greenspan nicht mehr merkte, dass er selbst ein wesentlicher Teil des Problems geworden war. Irrationaler Überschwang - das galt inzwischen auch für ihn. Märkte machen Meinungen, so ein geflügeltes Wall Street-Wort. Die Meinung des Fed-Vorsitzenden und der Bullenmarkt im Technologie-Sektor - das war inzwischen so etwa das Gleiche. Benjamin Graham hatte über die Bullenphase der Jahre 1949 bis 1966 einst geschrieben:"Es verursachte an der Wall Street eine geradezu natürliche Befriedigung, ausgefeilte wie unlogische und gefährliche Überzeugungen zu pflegen, dass sogar von gewöhnlichsten Aktien für die Zukunft noch die wunderlichsten Ergebnisse zu erwarten waren."
Was sagt Warren Buffet dazu?"Aktien steigen erst aus den richtigen Gründen und dann aus den falschen." 1982 waren Aktien noch billig. Der Dow stieg im Verlauf der darauf folgenden 14 Jahre um 550 %. Zu dem Zeitpunkt, als Greenspan vor irrationalen Übertreibungen warnte, waren Aktien nicht mehr billig. Aber das interessierte überhaupt niemand mehr. An der Wall Street, die Benjamin Graham als"große Wahlmaschine" bezeichnete, bestand eben zeitweilig einmal die Bereitschaft, selbst Stimmen für Aktien mit fragwürdiger Technologie und zweifelhaftem Management abgegeben. Also stiegen die Aktienkurse weiter - und alle wurden sich immer sicherer, dass die Kurse noch weiter steigen würden.
"Greenspan wird es nie zulassen, dass die Wirtschaft in eine Rezession abrutscht", war gängige Analystenmeinung."Die Fed wird immer zum Einschreiten bereit sein, wenn es gilt, einen wirklichen Bärenmarkt zu verhindern", so die Investoren. Also schien das langfristige Risiko, Aktien zu halten, gegen Null zu tendieren. Daran schien sogar Greenspan selbst zu glauben. Und wenn der Vorsitzende der Fed das glaubte, wer konnte dann noch an dieser Wahrheit zweifeln? Je wahrer alles erschien, desto irrationaler wurde natürlich das Verhalten der Leute.
Robert Shiller, Autor von"Irrational Exuberance" schrieb:"In den 1990ern glaubten die Menschen wirklich daran, dass ein neues Zeitalter angebrochen war. Dadurch waren sie bereit, Risiken auf sich zu nehmen, die ein normaler Mensch nie auf sich nehmen würde... Die Leute hatten überhaupt nicht den Eindruck, dass es Sinn machen würde zu sparen. Sie warfen mit dem Geld um sich, weil sie ihre Zukunft für völlig risikolos hielten."
Genauso wie"Wert" hat aber auch das Risiko die Eigenschaft, sich völlig unerwartet zu zeigen. Je unfehlbarer Alan Greenspan erschien, umso stärker und ungerechtfertigter wurde die Eskalation der Vermögenswerte. Mit seiner zaghaften Warnung vor der"irrationalen Übertreibung" hatte der Maestro also nichts anderes getan, als eine noch größere Übertreibung zu schaffen.
"Greenspan verhindert Wall Street-Kollaps" lautete eine Schlagzeile in der französischen Finanzzeitung"La Tribune" im Dezember 2000. Das hatte Greenspan tatsächlich getan und damit den Tag gerettet. Aber Greenspan hatte bis dahin eigentlich noch gar nichts getan. Und was konnte er denn schon tun? Etwa die Leitzinsen senken? Ob das wohl funktionieren würde? Warum sollten Konsumenten und Unternehmen, die alle bereits hoch verschuldet waren, sich noch mehr Geld ausleihen?
Vielleicht würde eine Verbilligung von Krediten genauso wenig zur Verbesserung der Kreditproblematik beitragen, wie eine Preissenkung von Jim Beam helfen würde, die Trunksucht zu kurieren. In beiden Fällen war nicht der Preis des Suchtmittels das Problem, sondern der exzessive Gebrauch, der davon gemacht worden war.
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