-->Decisive Indecision
The Daily Reckoning
Santa Fe, New Mexico
Thursday, August 05, 2004
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*** The Great Bust: The end of the beginning?
*** Stephen Roach...negative real interest rates...time to
sell bonds?
*** Santa Fe...St. John's College...An eighth-grade test
from 1895...and more!
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Consumers ran out of juice in June. Federal tax cuts played
themselves out...and spending fell. Spending on durables
took its biggest hit in 17 years.
What will get this consumer-led expansion back on track?
More tax cuts? Not likely. Another round of home
refinancing? Hmmm...hard to imagine.
Real wage growth is still negative - raises are averaging
less than inflation. Without any further sources of
available money, how will consumers continue to spend so
much?
Has the end of the beginning of the Great Bust finally
come? Maybe...
But no one cares anyway. It's the summer vacation season.
Along with millions of others, we are traveling around,
seeing the sights and hardly thinking about what happens in
the economy or on Wall Street.
Besides, the Dow has been over 10,000 for so long - and the
price of gold is once again under $400 - that few people
take our warnings seriously. Nothing can stop this great
economy, they say. And nothing does...until something
does...
More financial news from Tom...and then notes from a
strange city...
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Tom Dyson, just a stone's throw from the Washington
Monument...
- It's going to be a frenetic few days in the bond market.
On Friday, we get the reading for July's nonfarm payrolls.
Then on Tuesday, the market will be captivated by the
penultimate Federal Open Market Committee meeting before
the election.
-"I've never seen a Fed tightening cycle where someone
didn't go through the windshield." Stephen Roach was
scaring people on a recent conference call. We had dialed
into to the call at Morgan Stanley to learn something about
the unwinding of carry trades. What transpired was more
like a radio creep show.
- With the CPI at 3% and nominal interest rates at 1.4%,
Roach reminded us that we are currently living with a
negative real interest rate in the region of -1.6%. (Roach
uses the median year-over-year change in the CPI versus the
fed funds target rate.) We haven't seen real interest rates
at these levels since the late 1970s, he said, drawing a
direct connection to the extremely poor equity returns of
the period.
- Then in late 1993 and 1994, the last time the Fed raised
rates aggressively - from 3% to 6% in under 12 months - we
witnessed what Roach labeled"the worst performance ever by
the bond market." During the melee, real interest rates had
quickly climbed by nearly 5%.
- The stock market has, broadly speaking, been in a sweet
spot underpinned by the most"relaxed rates in history," he
argued."But as the potential for another 1994-style bond
meltdown gains momentum, this may be about to change."
- Here at The Daily Reckoning, as astute readers are
already aware, we, like Roach, argue that bonds have just
completed their first year in a secular bear market.
However, since reaching 4.90% on May 14, and the lowest
bond prices in two years, the 10-year Treasury bond has
rallied, clawing back nearly half of its initial decline.
Markets are wont to do this.
- There are technical and fundamental reasons for this
rebound. In May, bonds became extremely oversold after nine
straight weeks of losses. They were due for a bounce. At
about the same time, the news turned from being strong to
weak, sealing the new direction in prices.
- Again, last week, yields continued their decline on more
weak economic news. Yesterday, the 10-year bond closed at
4.43%, unchanged on the day, while 30-year bonds ended the
day at 5.17%. The market as a whole, in terms of price,
hovers just shy of a four-month high.
- Given that we are in a secular bond bear market, is it
the time to start shorting bonds again? Your editor is
already short bonds, but at only a cursory level; and for
what it's worth, we'd like to start ramping up our position
even more. However, for now, we will exercise caution and
urge readers to do the same.
- Overall sentiment towards bonds still seems very bearish.
The Commitments of Traders report corroborates
this...speculators are now more bearish on bonds than they
have ever been.
- And this from PIMCO, the managers of the world's largest
bond fund:"Much of the rate increase associated with
expectations of Fed tightening and higher inflation has
already occurred. Higher rates should cool the economy in
the near term, preventing the benchmark 10-year Treasury
yield from climbing much higher than 5%."
- Yesterday, the markets were largely unchanged. The Dow
closed at 10,126, gaining 6 points, while the S&P and
Nasdaq both fell marginally: The S&P closed 1 point lower,
at 1,099, and the Nasdaq lost 4 points, to 1,855.
- In the commodities pits, oil retreated from the prior
day's record, slipping $1.32, to $42.83 a barrel, while
gold dropped $1.90, to $391.95. The dollar hardly budged.
-"Investors seldom get what they expect, yet always get
what they deserve," observes the ubiquitous West Coast
correspondent Peter Schiff."Today's bond buyers, blindly
following Government and Wall Street propaganda, while
ignoring common sense, will similarly fail to achieve
anything near what they expect, but something much closer
to what they deserve."
-"At the end of the 1982-2000 super-bull market in stocks,
investor optimism on future earnings reached an extreme. At
the end of the 1981-2003 super-bull market in bonds, it
makes sense that expectations of benign inflation would
also be equally absurd."
- Expectations remain largely intact...for now. In the
meantime, we watch...we wait...and we wonder who's going
through the windshield this time. Freddie Mac? The dollar?
J.P. Morgan? George W. Bush?
- Buckle up...
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Bill Bonner, back in Santa Fe...
*** We have visited Santa Fe several times over the years.
You'd think we would have taken the city's measure by now.
But it is a city that won't stand still long enough for you
to stretch out a tape.
At one time or another Santa Fe has been a trading post, a
religious center, an administrative hub, an arts colony and
a western cow town. Now, it is a near-perfect place to have
a midlife crisis.
In Santa Fe you can create a new life for yourself. You can
get rid of your wife...grow a pony tail...put on some
turquoise ornaments...get a pickup truck...take an interest
in art...try transcendental meditation...live in a brown
house...learn about vigas and chili peppers...drink Dos
Equis beer...buy some Georgia O'Keefe pictures to
decorate...build piñon fires in the corner fireplace...get
a season pass to the opera...wear blue jeans every
day...and find a new girlfriend who wears hiking boots and
doesn't paint her fingernails.
"Santa Fe is a very pretty town," Elizabeth opined."The
houses on the hillsides are nearly invisible. There must be
strict building codes. All you see is the reflection of the
sun off the windows. Everything else is in adobe color -
the color of the ground. The style is very attractive. If
people put up the usual houses...you know, with vinyl
siding and gabled roofs, they would stick up all over the
place. The city would be hideous. Instead, it is
attractive, sophisticated...and very up-market. The other
thing that's nice about it is that it is small. You can get
anywhere you want in about 10 minutes."
Santa Fe is a rich town. It is a place where people come to
spend money. Where and how they make it...we don't know.
*** Our reason for coming to Santa Fe was so that Jules
could visit St. John's College, which has one campus here
and another in Annapolis, Maryland. St. John's is a curious
school that makes no pretense of preparing students for
careers. Nor does it seem particularly interested in the
typical admissions process. There are only 500 students at
the Santa Fe installation. There are no research labs.
There are no big-name professors. Nor is there a football
team; the only sport at which St. John's competes is
croquet.
"We do not really teach anything here at St. John's," our
guide explained."We merely read and discuss the great
ideas that have shaped our Western civilization. We begin
with the Bible and pre-Socratic philosophers...and work our
way forward, chronologically, in math, music, science and
literature, as well as philosophy and religion, until we
are discussing Max Planck and Ludwig Wittgenstein and other
more modern thinkers."
This appealed to Elizabeth. She saw a chance to turn over
the job of improving Jules to someone else.
But Jules was not sure.
If humans were simpler, more rational animals, his father
recalled, politics could be studied as though it were a
science...the Federal Reserve really could guide the
economy...and he could tell Jules what he really thought
about St. John's College. But if he spoke too favorably
about it, Jules might decide to go somewhere else - merely
to assert his independence. The old man kept quiet.
***"Would you like to help defeat George Bush?" asked
several DNC activists on the town square in Santa Fe.
"Yes," we replied. But before their faces had completed a
smile, we added:"And that humbug Kerry, too."
***"The average American college student..." we wrote two
days ago,"is about as well educated as a person with an
eighth grade education 100 years ago."
"Not so!" says a DR reader:
"Here is the eighth-grade graduation test given in Salina,
Kansas, in April 13, 1895:
*Grammar* (Time, one hour)
1. Give nine rules for the use of Capital Letters.
2. Name the Parts of Speech and define those that have no
modifications.
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The Daily Reckoning PRESENTS: The stock market just isn't
behaving itself these days. And no one's making any
money...at least that's what the pros say. But don't
despair! Here's the best way to play this market...
INDECISIVE DECISION
by Lynn Carpenter
Some say it's a roller coaster. Others like to call it a
yo-yo. But the most accurate thing to call the market today
is indecisive.
You've no doubt noticed it by now - any bit of news can
move the market up or down a few hundred points. Then it
suddenly heads in the other direction because of another
bit of news.
For normal investors, it's a nightmare. I don't believe the
same is true for value investors. The very definition of
value investing is tied up with value, not current price
movements. We know there's a lot of fear behind the impulse
buying and selling. That means unpredictability...and value
investing isn't about unpredictability. Even if the market
price is jumping around like a headless chicken, we are not
lost, because we buy on the basis of the company's value,
which does not fluctuate rapidly.
But even if you only buy undervalued companies, your
portfolio is still not bulletproof. Even good companies can
go soft. Their products can lose appeal; their production
and sales costs can go up while their ability to raise
prices doesn't. New technologies and new services erode old
favorites; once-lesser competitors revamp and start
stealing customers. CEOs change, commodity prices change...
Few people remember to get out when things change, and
sometimes they don't even notice. This is fatal. When you
buy a stock, surely you have a reason. I presume it's a
better one than,"My golf buddies say this is hot." So look
at your stocks and recall those reasons. Did you buy a
company because you expected it to continue increasing
sales 20% a year? And now it's only increasing sales 5%,
and it's been slowing down for the last four quarters? Man,
you shoulda been gone!
Value investors are realists. I find most of them are good
business people. So they understand that missing an
earnings forecast for a quarter may be reasonable. They get
it when a key commodity price cuts into margins
temporarily. You shouldn't overreact, but you should know
why you bought every stock in your portfolio. And if any of
them aren't still doing what you originally hoped, it's
time to reassess.
Of course, it always helps to stay out of bad markets. This
requires timing. Go away and come back when it's better, in
other words.
That would work if you could distinguish between the
rallies that are going to succeed and the duds. I can't,
can you?
Nobody does it well. I'm halfway respectable as a market
reader, and I don't try to time the market for investing. I
keep at it steadily.
There is something that is very close to timing that you
can do, however. Get there first. If you look for values
and exceptional companies, you tend to land in the right
places. The clue is when your list of good stocks to
consider seems to be heavy with clusters of stocks from the
same industry or sector.
For instance, last year, I added a series of small-cap
companies to the Fleet Street portfolio, because that was
what I was finding in my searches for strong values.
I didn't decide,"Hey! Small caps are it!" though it turned
out they were the flavor of the year. But I couldn't care
less what's popular, since I'd rather bank money than Miss
Congeniality statuettes. As a value investor, you don't
have to follow a trend...you can discover one.
Here's how the world really works: In searching for winning
companies last year - the sorts of companies with
particularly strong and predictable growth, leadership in
at least part of their industry and good profit margins - I
came across more small-cap companies than usual. In 1999,
it was a handful of transportation companies that passed
the test. In 2001, it was midcaps. In late 2002 and early
2003, it was dividend payers.
Essentially, we followed some basic principles. For
instance, brand-new companies tend to be riskier
investments, so we preferred companies with several years
of history to analyze. What we were looking for was a track
record that showed success in good and bad years, even when
things were difficult for the economy or a company's
industry. That way, we can expect that somebody there knows
how to manage well. And whatever this year and the next may
bring, the business is in the hands of can-do people.
Finding stocks that meet those tests also means you can
take time for the stock to work out.
When a company's operating history is short, I put more
emphasis on the business strategy and industry outlook when
making forecasts. Either way, you don't have to go the
high-risk route of buying stocks that have to move fast
before the hype wears off and there's nothing left.
We also looked at underlying fundamentals carefully. You
know what these are - things like sales growth, earnings
growth, debt level, return on equity and assets and value
ratios like P/E, price to sales, price-to-cash flow and
price to book.
Finally, we always forecast what we expect from each
company. Most conscientious investors have some method of
looking at the track record and fundamentals, though
usually much less detailed than ours. But then they go to
Money magazine, their brokers or Wall Street analysts for
whispers and guidance about what tomorrow will bring. And
all they get is a bunch of arrant nonsense:"Company X's
earnings will be 52 cents in Quarter 3." That's not an
outlook - that's baloney.
Those estimates are usually wrong. But even when they are
right, they're suspect because savvy companies that manage
their stock price a little too sharply play around with the
numbers in order to meet or barely beat expectations. Defer
a cost here, advance a project there and you have a perfect
rob-Peter-pay-Paul system for making the financials come
out where analysts expect - and of course, so-called
"earnings-guidance" announcements for companies to tell
analysts what to expect.
Our forecasts don't pretend to be as quantitative as they
are qualitative.
When weighing the future, I never predict 52 cents in
earnings. Instead, I look at the industry, the competition,
the economy, the profit margins and estimate reasonable
growth rates and the ability to increase or at least hold
on to market position.
So even if this petulant market frustrates you, don't go
hiding under the covers. Uncertain markets always have an
upside. You just might have to look a little harder. When
the other investors are being indecisive, you can be
decisive...make tough choices and find bargains.
Regards,
Lynn Carpenter
for The Daily Reckoning
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-->Dow über 10.000, Gold unter 400
von unserem Korrespondenten Bill Bonner
Den amerikanischen Konsumenten ist im Juni die Puste ausgegangen. Die
Steuersenkungen sind ausgelaufen... und die Konsumausgaben gingen
zurück. Die Ausgaben für dauerhafte Konsumgüter sind so stark wie seit
17 Jahren nicht mehr zurückgegangen.
Wann wird diese durch den Konsum geführte Expansion wieder auf Kurs
geraten? Durch mehr Steuersenkungen? Unwahrscheinlich. Durch eine
weitere Runde von neuen Hypotheken? Hmm... schwer vorstellbar.
Das Wachstum der Reallöhne ist immer noch negativ - denn die Löhne
steigen langsamer als die Preise. Aber wie sollen die Konsumenten ohne
andere Geldquellen ihre Konsumausgaben immer weiter erhöhen?
Ist das Ende des Beginns des großen Abschwungs schließlich gekommen?
Vielleicht...
Aber das ist sowieso jedem egal. Es ist Sommerferiensaison. Genau wie
Millionen andere reise auch ich herum, ich genieße die Aussicht und
denke kaum daran, was mit der Wirtschaft oder der Wall Street
passiert.
Und der Dow Jones steht schon so lange über der Marke von 10.000
Punkten und der Goldpreis schon so lange unter der Marke von 400
Dollar - dass wenige Leute meine Warnungen ernst nehmen.
Mehr News von Tom Dyson:
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Freitag, 6. August 2004
Schnallen Sie sich an!
von unserem Korrespondenten Tom Dyson, derzeit nur einen Steinwurf vom
Washington-Monument in Washington D.C. entfernt
Ich bin schon mal gespannt, wie die heutigen US-Arbeitsmarktdaten
ausgefallen sind (diesen Text habe ich unmittelbar vorher verfasst).
Und dann wird sich nächste Woche die Fed nochmal treffen. Am Dienstag.
Stephen Roach von Morgan Stanley meinte dazu:"Ich habe noch nie
gesehen, dass die Fed ihre Kreditpolitik verschärft, ohne dass
irgendetwas durch die Windschutzscheibe flog.
Die amerikanische Inflationsrate steht bei 3 % (Konsumentenpreisindex)
und die nominalen Zinsen (fed funds target rate) bei 1,4 % - woraus
sich ein negativer Realzinssatz von 1,6 % errechnet. Er habe solche
negativen Realzinsen seit den späten 1970ern nicht mehr gesehen - so
Roach -, und er zog eine direkte Verbindung zur schlechten
Aktienperformance dieser Periode.
Dann, Ende 1993 und 1994, erhöhte die Fed die Leitzinsen aggressiv.
Von 3 % auf 6 %, in weniger als 12 Monaten. Darauf sah man das, was
Roach so nannte:"Die schlechteste Performance, die der Anleihenmarkt
jemals erlitten hatte". Die realen Zinsen stiegen in dieser Periode
auf fast 5 %.
Ich bin wie Roach der Ansicht, dass die US-Anleihen gerade erst ihr
erstes Jahr eines Bärenmarktes hinter sich haben. Allerdings haben die
10-jährigen US-Staatsanleihen seit dem 14. Mai - als die Rendite auf
4,9 % gestiegen war - eine Rally hingelegt. Diese Rally hat fast die
Hälfte der vorigen Kursverluste wieder reingeholt. Die Märkte tun so
etwas.
Es gab und gibt technische und fundamentale Gründe für diesen Rebound.
Im Mai waren die US-Staatsanleihen nach 9 Wochen Kursverlusten extrem
überverkauft. Sie waren einfach mehr als überfällig für eine Erholung.
Und gleichzeitig verwandelten sich die starken Wirtschaftsnachrichten
in schwache Wirtschaftsnachrichten.
Und letzte Woche gab es weitere schlechte wirtschaftliche News, so
dass die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen bis vorgestern auf
4,43 % zurückkam. Die Kurse der US-Staatsanleihen stehen damit kurz
vor einem 4-Monats-Hoch.
Da wir es aber weiterhin mit einem Bärenmarkt zu tun haben - ist es da
nicht Zeit, jetzt wieder short zu gehen? Ich bin bereits short
gegangen, aber nur mit kleinen Beträgen; und ich würde meine Position
gerne weiter ausbauen. Derzeit halte ich mich allerdings zurück, und
ich rate Ihnen, dasselbe zu tun.
Die Stimmung für US-Staatsanleihen scheint immer noch sehr bearish zu
sein. Der gelegentlich zitierte COT Report spricht davon, dass die
Investoren in Bezug auf die US-Staatsanleihen bearisher sind, als sie
es jemals zuvor gewesen waren.
"Die Investoren bekommen selten das, was sie erwarten, aber immer das,
was sie verdienen", beobachtet Peter Schiff."Die heutigen Käufer von
US-Staatsanleihen, die blind der Propaganda der amerikanischen
Regierung und der Wall Street folgen, während sie gleichzeitig ihren
gesunden Menschenverstand ignorieren, werden wahrscheinlich auch nicht
annähernd das erhalten, was sie erwarten, sondern eher etwas, das sie
verdienen."
"Am Ende des 1982-2000 Super-Bullenmarktes bei Aktien hatte der
Optimismus der Investoren (...) einen Extremwert erreicht. Am Ende
des 1981-2003 Super-Bullenmarktes bei US-Staatsanleihen macht es Sinn,
dass die positiven Erwartungen in Bezug auf eine nur leichte Inflation
genauso absurd sein werden."
Die Erwartungen sind unverändert... noch. In der Zwischenzeit
beobachte ich... ich warte... und ich frage mich, wer diesmal durch
die Windschutzscheibe fliegen wird. Die US-Hypothekenbank Freddie Mac?
Der Dollar? J.P. Morgan? George W. Bush?
Schnallen Sie sich an...
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Freitag, 6. August 2004
Santa Fe!
von unserem Korrespondenten Bill Bonner, derzeit in Santa Fe
*** Ich war im Lauf der Jahrzehnte schon mehrfach in Santa Fe. Man
sollte denken, dass ich die Stadt nun kennen würde. Aber es ist eine
Stadt, die nie lange genug still steht, dass man sie völlig greifen
kann.
Santa Fe war zu verschiedenen Zeiten Handelsposten, religiöses
Zentrum, administratives Zentrum, eine Kunstkolonie und eine Kuh-Stadt
des Wilden Westens. Jetzt ist es ein fast perfekter Ort für eine
Midlife-Crisis.
In Santa Fed kann man sich ein neues Leben schaffen. Man kann seine
Frau verlassen... sich die Haare lang wachsen lassen... sich einen
Pickup-Wagen kaufen... sich für Kunst interessieren... oder für
transzendentale Meditation... man kann in einem brauen Hause leben,
sich über Chilipfeffer informieren... man kann"Dos Equis"-Bier
trinken... eine Saisonkarte für die Oper kaufen, jeden Tag in Jeans
rumrennen und eine neue Freundin finden, die in Wanderstiefeln
herumläuft und sich nicht die Fingernägel lackiert.
"Santa Fe ist eine sehr schöne Stadt", meinte meine Frau Elizabeth.
"Die Häuser auf den Hügeln sieht man kaum. Es muss da sehr strikte
Bauvorschriften geben. Man sieht nur die sich in den Fenstern
reflektierende Sonne. Alles andere ist erdfarben. Dieser Stil ist sehr
attraktiv. Wenn die Leute die üblichen Häuser bauen würden, dann wäre
diese Stadt hässlich. Aber stattdessen ist sie attraktiv, sehr trendy.
Und was mir noch an ihr gefällt, ist die Tatsache, dass es eine kleine
Stadt ist. Man kann jeden Punkt der Stadt in 10 Minuten erreichen."
"Santa Fe ist eine reiche Stadt. Es ist eine Stadt, in die die Leute
kommen, um Geld auszugeben. Wo und wie sie dieses Geld verdienen...
das weiß ich nicht.
*** Ein Grund dafür, warum wir nach Santa Fe gekommen waren: Unser
Sohn Jules sollte sich das dortige St. John's College einmal ansehen.
Dieses College hat noch einen Campus in Annapolis, Maryland. St.
John's ist nicht besonders interessiert am üblichen Zugangs-Procedere.
Es gibt keine Professoren mit großem Namen. Es gibt kein eigenes
Football-Team.
"Wir lehren hier in St. John's nichts", erklärte unser Führer."Wir
lesen und diskutieren nur die großen Ideen, die unsere westliche
Zivilisation geprägt haben. Wir beginnen mit der Bibel und den
Philosophen vor Sokrates... und arbeiten uns dann chronologisch
vorwärts, in der Mathematik, der Musik, den Naturwissenschaften und
der Literatur, aber auch in Philosophie und Religion, bis wir dann Max
Planck und Ludwig Wittgenstein und andere moderne Denker diskutieren."
Das gefiel meiner Frau Elizabeth. Sie sah eine Chance, die Arbeit,
Jules Wissen zu vergrößern, an einen anderen zu delegieren.
Aber Jules war sich da nicht so sicher.
Wenn die Menschen einfachere, rationalere Wesen wären - so erinnerte
ich mich -, dann könnte man Politik studieren, als ob es eine
Wissenschaft wäre... die Fed würde wirklich die Wirtschaft führen
können... und ich könnte Jules sagen, was ich wirklich über das St.
John's College denken würde. Aber wenn ich zu positiv darüber sprechen
würde, dann könnte sich Jules dazu zu entscheiden, woanders hinzugehen
- nur um seine Unabhängigkeit zu zeigen. Deshalb hielt sein alter
Vater seinen Mund.
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Freitag, 6. August 2004
Unsichere Entscheidung
von Lynn Carpenter
Einige nennen ihn Achterbahn. Andere nennen ihn Jojo. Aber die
Bezeichnung, die ich dem heutigen Aktienmarkt geben würde, ist das
Adjektiv"unentschieden".
Ohne Zweifel werden Sie es schon bemerkt haben - jede mögliche
Nachricht kann den Dow Jones ein paar Hundert Punkte steigen oder
fallen lassen. Und dann wendet er sich plötzlich in die andere
Richtung, wegen irgendeiner anderen Nachricht.
Für normale Investoren ist das ein Albtraum. Aber für"Value
Investoren" gilt das nicht. Denn bei"Value Investieren" geht es um
Wert ("Value"), nicht um kurzfristige Kursbewegungen. Ich weiß, dass
hinter den Impulsen"Kaufen" und"Verkaufen" jede Menge Angst steckt.
Das bedeutet Unberechenbarkeit... aber beim"Value Investieren" geht
es nicht um Unberechenbarkeit. Selbst wenn der Markt wie ein kopfloses
Huhn herumhüpft, dann sind wir nicht verloren, weil wir auf Basis des
Wertes des betreffenden Unternehmens kaufen. Und dieser
Unternehmenswert ändert sich nicht so rapide.
Aber selbst wenn Sie nur unterbewertete Unternehmen kaufen, dann ist
Ihr Depot immer noch nicht kugelsicher. Selbst gute Unternehmen können
schwach werden. Ihre Produkte können an Anziehungskraft verlieren;
ihre Produktionskosten können steigen, während sie gleichzeitig die
Preise für ihre Produkte nicht erhöhen können. Neue Technologien
entwerten alte; ehemalige kleine Wettbewerber beginnen, Kunden
wegzunehmen. Vorstandsvorsitzende können sich ändern, die
Rohstoffpreise können sich ändern...
Value Investoren sind Realisten. Die meisten von ihnen sind gute
Geschäftsleute. Die verstehen, dass es gute Gründe haben kann, wenn
ein Quartalsergebnis mal nicht den Erwartungen entspricht. Sie
verstehen es, wenn eine temporäre Preissteigerung bei einem wichtigen
Rohstoff temporär die Margen verringert. Dann sollte man nicht
überreagieren - sondern man sollte wissen, warum man diese Aktie in
seinem Portfolio hat.
Zum Timing. Man müsste unterscheiden können zwischen einer Rally, die
von Dauer ist, und einer, die nur eine Bullenfalle ist. Ich kann die
nicht unterscheiden - können Sie das?
Man kann aber etwas tun. Zuerst kaufen. Wenn Sie nach unterbewerteten
Aktien suchen und die Werte auf Ihrer Liste dann hauptsächlich Aktien
aus einem bestimmten Sektor enthalten, dann ist dieser Sektor
wahrscheinlich ein relativ unterbewerteter Sektor.
Es muss kein geschäftlicher Sektor sein, es kann sich auch um die
Kategorie"Small Caps" oder"Blue Chips" handeln. So habe ich z.B. im
letzten Jahr eine Reihe von Small Caps empfohlen. Aber ich hatte diese
Small Caps nicht deshalb empfohlen, weil sie Small Caps waren -
sondern deshalb, weil sie sehr gute Bewertungen hatten.
Als Value Investor muss man keinem Trend folgen... man kann selbst
welche entdecken.
Ich folge bei der Auswahl der Unternehmen einigen grundlegenden
Prinzipien. So tendieren z.B. Gesellschaften mit neuen Marken dazu,
riskantere Investments zu sein. Deshalb bevorzuge ich Gesellschaften
mit einer jahrelangen Geschichte, die man analysieren kann. Da kann
man sehen, ob dieses Unternehmen in guten UND in schlechten Jahren
passabel abgeschnitten hat, also auch in Jahren wenn es der Branche
oder der gesamten Volkswirtschaft nicht gut ging. So kann man
herausfinden, ob das Unternehmen ein gutes Management ist.
Sehr wichtig sind natürlich auch die klassischen Kennzahlen. Sie
wissen, was ich meine: Dinge wie Umsatzwachstum, Gewinnwachstum,
Schuldenstand, Eigenkapitalrendite und Anlagevermögen, KGV,
Kurs-Umsatz-Verhältnis, Kurs-Buch-Verhältnis...
Schließlich stelle ich immer eine Prognose auf, was ich von jeder
Gesellschaft erwarte. Damit meine ich nicht den"Ausblick", den Sie
von einem typischen Analysten erhalten würden. Der würde sagen:"Das
Ergebnis von Firma XY im dritten Quartal wird bei 52 Cents je Aktie
liegen". Das ist ein Ausblick - das ist irreführend.
Meine Prognosen sind weniger quantitativ als qualitativ.
In meinen Prognosen kommt so etwas wie"52 Cents Gewinn im dritten
Quartal" nicht vor. Stattdessen sehe ich mir die Branche, die
Wettbewerbssituation, die gesamte Volkswirtschaft, die Gewinnmargen
und mögliche Wachstumsraten an. Und die wahrscheinliche Entwicklung
des Marktanteils.
Also wenn Sie der derzeitige Markt nervt, dann stecken Sie nicht den
Kopf in den Sand. Auch unsichere Märkte bieten ihre Chancen. Man muss
nur ein bisschen stärker suchen. Wenn die anderen Investoren
unentschieden sind, dann können Sie entschieden sein... treffen Sie
klare Entscheidungen und finden Sie Schnäppchen.
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