-->A Federal U-Turn
The Daily Reckoning
Ouzilly, France
Wednesday, August 25, 2004
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*** Bill's gardener...a teenage lottery winner...Warren
Buffett...
*** Eric Fry goes to Disneyland...
*** Hedge funds, property, women...when should you
purchase?
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"If I can't take it with me, I'm not going!"
- Sign on wall in a New Mexico restaurant
All this miserable canoodling...
Day after day...hour after hour...
Year after year...until you finally, in a fit of reason,
come to your senses, give it all up...and drop dead! After
a lifetime of earning, saving, investing...you go on to
your reward without a farthing in your pocket, leaving no
forwarding address for your brokerage statements.
Yesterday, Damien, our part-time gardener, brought over
presents - including a bottle of fine Bordeaux.
"Damien, we should be giving you presents...not you giving
us presents," we said, thanking him.
"Well, I used to work for this guy near Chatellerault. An
old guy who died a few years ago. I worked on his gardens,
of course. But then he died, and I didn't think much about
him.
"But then they called me to a lawyer's office in
Chatellerault not long ago. I was afraid I was going to be
arrested or something. But I came to find out the guy had
left me his house! So I'm just celebrating a little...
"You're not going to give up gardening, are you?"
"Nah...I'm not doing anything different. I already have a
house...and I eat well. And I like to work. Besides, I
can't sleep...I only sleep four hours per night. That's why
I work two jobs..."
Damien bustles around our place from 6 a.m. until
noon...then, he goes to work for the local road maintenance
crew. Money seems to have no meaning for him.
"Wouldn't you like to take a vacation?" we asked.
"They force me to take a vacation from my work [at the
county], but I don't want to go anywhere. I like it
here..."
Meanwhile, from the Daily Mail comes more evidence that
money cannot buy happiness, even at today's EZ credit
rates. A young girl won over $2 million in the UK's
National Lottery to become the eighth richest teenager in
Britain. What came next for her was a series of pointless
spending sprees...and brainless boyfriends...ending,
according to yesterday's report, about where it began -
sitting in front of the television for long hours of the
day, wondering what to do with herself.
Money seems to bring so little contentment we wonder why
people spend so much time and effort trying to get it.
But this is just one of life's many mysteries.
Another one that comes to our attention today is how the
teetering, tottering, shumbling, shambling financial
markets are finally going to get up off the couch and do
something. The Dow, the dollar, gold - all have been
tethered, like junkyard dogs. The Dow to 10,000...gold to
$400...the dollar to $1.20 per euro. Each time they try a
run for it, they get yanked back.
There's been no meltdown, no melt-up...no breakdown...no
breakout...no bear...no bull...
Nothing has happened for so long people have come to
believe nothing will ever happen. There are now 9,000 hedge
funds, many of them betting that they can continue to
borrow short and lend long forever.
"I mean," Ken Fisher explained to us,"we thought the twin
deficits were a trigger mechanism and that the carry trades
would be wiped out. Now we know they were not. The dollar
has not collapsed as people thought it would."
Warren Buffett, however, has bet $19 billion that the
dollar will fall. But Warren has a quality that few hedge
fund managers can afford: patience. The hedge fund manager
must show decent results each quarter...Buffett can afford
to wait. Sooner or later, the day will come when what must
happen someday will happen. When that happens, Warren
Buffett - if he is still alive - will get his reward.
Then, he can go to his Greater Reward like the rest of us -
penniless.
But with a smile on his face.
In the meantime, here's Eric with more news:
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Eric Fry, reporting from the Happiest Place on Earth...
- Your New York editor engaged in a bit of masochism
yesterday by treating his family to a day at Disneyland.
After depositing $394 at the entrance for six tickets, your
editor attempted to recoup his sizeable investment...he
never had a chance.
- He could have spent one solid week in the park and never
felt compensated for the price of admission. To the
contrary, he experienced a kind of negative
amortization...the longer he strolled around the park, the
less he wanted to be there. The physical grounds at
Disneyland were as antiseptic as usual, of course.
But impeccable hygiene only takes you so far.
- Many of the most popular rides and attractions were
closed for renovation. Those that were operating were as
entertaining as always. But your New York editor simply
could not escape the idea that he could have spent $394
much more creatively."Who can afford to pay that kind of
money?" he wondered to himself, as he wandered around a
half-empty amusement park.
- Something is broken, dear reader. Thirty years ago, your
New York editor visited a very different sort of Disneyland
- a Disneyland that charged a nominal entrance fee and then
sold individual tickets for its rides. (Remember the"E-
ticket"?)
- Disneyland is still a very nice place...but it has become
a very expensive very nice place...much like the New York
Stock Exchange. Stocks are still treating investors well,
but the price of admission seems a bit out of control.
- Stocks continue to command rich valuations, despite the
fact that oil prices are nearing $50 a barrel,
semiconductor companies are struggling to sell computer
chips and Wal-Mart's sales growth is grinding to a
halt...Why should stocks continue to command rich
valuations? Could it be that share prices have become so
expensive that even falling oil prices won't help them?
- Oil prices tumbled for a third consecutive day Tuesday,
as the price of light crude for October delivery fell 84
cents, to $45.21 a barrel, yesterday. The gold price also
retreated, falling $7.30, to $405.00 an ounce.
- Meanwhile, the stock market slumped for the second
straight day, as the Dow Jones Industrial Average fell 26
points, to 10,099, and the Nasdaq dropped 2 points, to
1,837.
- Will stocks soon resume their winning ways? Unlikely,
says one savvy investment professional known to your New
York editor. To the contrary, the anonymous market seer
predicts the stock exchange is about to become the
unhappiest place on earth, as the Nasdaq tumbles about 40%
from current levels.
- Hold on to your hats, Mouseketeers, the stock market
might become a little dangerous.
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Bill Bonner, back in France...
*** There is the"flim"...and there is the"flam."
The flim is just investors' instinct to do the very worst
thing at the very worst time. Ordinarily, investors have no
interest in tech stocks, for example. That's why tech
stocks are usually cheap. As with mining stocks, investors
know they are little more than a hole in the ground with a
liar on top.
Occasionally the average investor will take an interest in
tech or mining stocks - that is, after the stocks have made
the papers and already become preposterously expensive. His
interest peaks at the very moment when he can lose the most
money in them.
But flim without flam is like Bonnie without
Clyde...Democrats without Republicans - you need both of
them to give the lumps a proper shellacking. Fortunately,
there is the creative, innovative, profit-seeking spirit of
Wall Street to offer investors ways to part company with
their money.
Through no fault of his own, a man makes money - say by
flipping houses in San Diego. The next thing you know, he
is at a cocktail party bragging about the hedge fund he's
put his money in. It's gone up 25% in the last 12 months,
he tells his audience. Not knowing any better, the poor
fellows around him want in too. None seem to realize that
the hedge funds have no better ways of making money than
the regular mutual funds...and no greater likelihood of
making him rich than an ordinary common stock.
Less, even. For the more fashionable the hedges become, the
more willing investors are to pay the flam - fees to the
fund managers. What's more, hedge funds tend to be in zero-
sum transactions - bets for which there is a loser for
every winner. Out of 9,000 hedge funds, some must be
winners; others must be losers. Someone must take the other
side of every trade. Over time, all must come out about
even - minus the flam.
And hedge fund managers are no different from other
investors - only better paid. They get caught up in
whatever delusion is popular...and sucked into whatever
trade has the most potential to ruin them. Currently, it is
the belief that they can take advantage of the Fed's
negative borrowing rates - while lending their own money
long at higher ones. As long as nothing happens, they look
like geniuses. But somehow, sometime something always comes
along to blow them up. We wait to find out what.
*** Everybody's talking about a bubble in real estate. But
"Can you really have a bubble when everyone worries about
one?" asked Ken Fisher.
Residential property in the United States has risen 50% -
or $6 trillion - in the last five years. This is one of the
fastest rates of increase ever recorded.
What's next? Prices could flatten out. They could go down.
Or they could go up.
We don't know. Buying real estate on the basis of national
trends is a little like getting married because Congress
lowers tax rates for married couples. The real issues are
in the details - what woman, when, how?
What property? At what price? Where?
Our advice: Forget the big picture. Only buy
investments...or get married...when the object of your
desires is irresistible.
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The Daily Reckoning PRESENTS: Here's a controversial essay.
Gary Shilling explains why the CPI OVERSTATES inflation and
why fears of future inflationary spikes are misplaced. His
conclusion? The Fed will be cutting rates within months...
A FEDERAL U-TURN
by Gary Shilling
Until recently, a revival of inflation in the United States
was a major concern for investors. The spotlight was on
employment and consumer commodities, but the recent slump
in payroll jobs convinced many that perhaps the inflation
scare was overblown.
Now, even though inflation worries have receded, along with
the consumer price index, can investors forget about
inflation? Keep in mind that the price of gasoline leaped
by more than 40% since December 2003 to its summer peak,
and the price of milk - another frequently purchased item -
has risen more than 10% in the past year.
The price spikes in these items - necessities for most
households - have convinced many commentators that despite
June's soft patch, inflation in general is spiraling
upward.
We disagree: Even if some prices have risen sharply,
investors should not position themselves for inflation.
Here's one reason why. Gasoline only accounts for 2.7% of
consumer outlays, while milk accounts for even less, 0.2%.
This concentration on small purchases neglects the big
price declines in big-ticket, infrequently purchased items.
These items are often discretionary, and purchase can be
postponed if price increases appear temporary - or delayed
if further price drops are expected.
New and used vehicles are in this category; outlays for
autos and parts account for 5.2% of consumer spending.
Computers are another example and, adjusted for the rise in
computing power, their cost to consumers has dropped
spectacularly.
Despite the widespread belief that inflation is much higher
than reported, the evidence is that the consumer price
index is overstated. A congressional study found that the
CPI is biased upward in four areas. First, since the index
has fixed weights, it doesn't account for the tendency to
buy more of what's cheap and less of what's expensive.
Second, the group of retail stores sampled monthly in the
survey of selling prices changes slowly over time. As a
result, rapidly expanding discounters like Wal-Mart are
underreported, while those stores selling at full price are
overweighted.
Third, quality improvements are understated, meaning that
prices are recorded as higher than they would be with
proper adjustment. Computers are one example.
The fourth upward bias in the CPI results from the fixed-
weight base period, currently 1982-1984. DVD players,
wireless phones and lots of other new tech items didn't
exist 20 years ago, but now account for significant
portions of consumer spending. And their prices have fallen
dramatically, so the CPI is overstated, since it doesn't
include them.
This study estimated that the annual increase in the CPI
was overstated by 1.1%. While some subsequent adjustments
reduced the CPI by 0.2% per year, it still shows much more
inflation than an unbiased measure would report.
In fact, the U.S. government has begun issuing chain-
weighted CPI figures along with the 1982-1984 official
numbers. The chained indexes correct for the substitution
and new products problems and consistently show lower
inflation rates, both for the total CPI and the core index
that excludes food and energy.
But inflationary fears are so deeply embedded in most
Americans that even if they were able to set aside all of
their convictions that inflation is being vastly
underestimated, they would still believe that the Federal
Reserve is oblivious to the threat and is even promoting it
with rapid monetary expansion, especially since the
beginning of 2003.
My problem with this, though, is that, besides the
traditional monetary measures, there are numerous other
measures of money, like credit cards, which many consumers
use to buy everything from groceries to gasoline to
clothing. In any event, the money supply in the past year
has grown less than nominal GDP and has been far from
inflationary.
Furthermore, global excess capacity should keep American
business pricing power in check, and this, in turn, will
maintain steady pressure on labor costs. In addition, the
Wal-Marts of the world are another important factor in
keeping inflation low as cost cutting and lower prices are
made possible by productivity enhancement.
I see the rise in inflation fears as being one more brief
uptick within the disinflationary trend of the past 23
years. And so far, the Federal Reserve apparently agrees.
The central bank will probably raise its federal funds
target rate at a moderate pace. We envision a quarter-point
increase at each policy meeting until the end of the year.
And then, as concerns about inflation turn to renewed
worries about deflation, the Federal Reserve will switch
from raising to cutting interest rates.
How's that for contrarian?
Regards,
Gary Shilling
for The Daily Reckoning
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-->Eines der vielen Rätsel des Lebens
von unserem Korrespondenten Bill Bonner
Tag für Tag... Stunde für Stunde...
Jahr für Jahr...
Und am Ende kommt man zu Verstand... und fällt tot um! Nach einem
Leben voll von Geld verdienen, Sparen, Investieren... geht man auf
eine Reise, auf die man keinen einzigen Cent mitnehmen kann. Und das
eigene Depot kann man für diese Reise auch nicht übertragen.
Gestern brachte mir Damien, mein Teilzeit-Gärtner, Geschenke -
darunter eine Flasche guten Bordeaux.
"Damien, ich sollte Dir Geschenke geben... nicht Du mir", sagte ich,
und dankte ihm.
"Nun, ich habe früher einmal für jemanden in der Nähe von
Chatellerault gearbeitet. Einen alten Mann, der vor ein paar Jahren
starb. Ich arbeitete natürlich auch für ihn als Gärtner. Aber dann
starb er, und ich dachte nicht sehr viel darüber nach."
"Aber dann rief mich vor kurzem ein Anwalt aus Chatellerault an. Ich
hatte Angst, weil ich dachte, ich würde nun verhaftet oder so. Aber
dann stellte sich heraus, dass dieser Mann mir sein Haus hinterlassen
hatte! Deshalb feiere ich gerade ein wenig..."
"Du wirst doch nicht Deinen Job als Gärtner aufgeben, oder?"
"Nee... ich werde nichts ändern. Ich habe bereits ein Haus... und
ich esse immer gut. Und ich mag meine Arbeit. Und nebenbei... ich
kann nicht lange schlafen. Ich brauche nur 4 Stunden pro Nacht.
Deshalb arbeite ich in zwei Berufen..."
Damien arbeitet bei mir von 6 Uhr Morgens bis Mittags... dann geht er
zur Arbeit bei der örtlichen Straßeninstandhaltung. Geld scheint für
ihn keine Bedeutung zu haben.
"Willst Du keinen Urlaub nehmen?" fragte ich.
"Bei meiner Arbeit (bei der Straßeninstandhaltung) haben Sie mich
gezwungen, Urlaub zu nehmen, aber ich will nicht wegfahren. Mir
gefällt es hier..."
Gerade lese ich ein weiteres Beispiel dafür, dass Geld kein Glück
kaufen kann. Ein junges Mädchen in Großbritannien hat über 2 Millionen
Dollar bei der Lotterie gewonnen, und damit ist sie der achtreichste
Teenager Großbritanniens geworden. Was sie danach erwartete? Eine
Serie von sinnlosen Einkaufstouren... und hirnlose Freunde... und
sie endete da, wo sie begann - sie saß stundenlang vor dem Fernseher,
und fragte sich, was sie mit sich anstellen sollte.
Geld scheint so wenig Zufriedenheit mit sich zu bringen, dass ich mich
frage, warum die Menschen soviel Zeit und Mühe aufwenden, um es zu
bekommen.
Aber das ist nur eines der vielen Rätsel des Lebens.
Ein weiteres sind die Finanzmärkte. Die Frage ist, wann Gold und Dow
Jones sich endlich richtig bewegen werden. Seit Wochen und Monaten
pendeln beide um die Marken von 10.000 Punkten bzw. 400 Dollar. Und
der Dollar um die 1,20 je Euro. Jedes Mal, wenn sie eine größere
Kursbewegung versuchen, kommen sie mehr oder weniger zum Ausgangswert
zurück.
Es gab keine Einbrüche, keine wirkliche Rally... keinen
Durchbruch... keinen Bären... keinen Bullen...
Nun ist schon so lange nichts passiert, dass die Leute glauben, dass
niemals etwas passieren wird. Es gibt jetzt 9.000 Hedgefonds, und
viele von denen setzen darauf, dass sie für immer ihre eingefahrenen
Strategien fortsetzen können.
Der Forbes-Kolumnist Ken Fisher meinte zu mir zum möglichen
Dollar-Kollaps:"Ich meine, wir dachten, dass die Zwillingsdefizite
(US-Handelsbilanz- und US-Haushaltsdefizit) der Auslöser sein könnten.
(...) Jetzt wissen wir, dass sie das nicht waren. Der Dollar ist
nicht kollabiert, während die ganze Welt dachte, dass er das tun
würde."
Allerdings hat Warren Buffett 19 Milliarden Dollar darauf gesetzt,
dass der Dollar fallen wird. Aber Warren Buffett hat eine Qualität,
die sich wenige Hedgefonds-Manager leisten können: Geduld. Die
Hedgefonds-Manager müssen jedes Quartal ein vernünftiges Ergebnis
vorweisen können... Buffett kann es sich leisten, zu warten. Früher
oder später wird der Tag kommen, wenn das, was passieren muss,
passieren wird. Wenn das passiert, dann wird Warren Buffett - wenn er
dann noch am leben ist - den Lohn dafür erhalten.
Dann kann er wie der Rest von uns seine letzte Reise antreten - auf
die er nicht einen einzigen Penny mitnehmen kann.
Aber mit einem Lächeln im Gesicht.
Bis dahin Eric Fry mit mehr News:
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Donnerstag, 26. August 2004
Disneyland - ein teures Vergnügen!
von unserem Korrespondenten Eric Fry in New York
Gestern habe ich mich ein bisschen masochistisch engagiert, als ich
mit meiner Familie für einen Tag ins Disneyland fuhr. Nachdem ich erst
einmal 394 Dollar (!) für 6 Tickets bezahlt hatte, da bemerkte ich,
dass ich dieses Investment wieder reinholen konnte... doch dazu hatte
ich keine Chance.
Ich hätte eine Woche dort im Park verbringen können, und ich hätte
dennoch nicht das Gefühl gehabt, dass sich der Eintrittspreis gelohnt
hätte. Im Gegenteil, ich erlebte eine Art negativer Amortisierung...
je länger ich im Park herumlief, desto weniger wollte ich dort sein.
Der physische Disneyland-Park war so antiseptisch wie üblich,
natürlich.
Die meisten Attraktionen waren wegen Renovierungen geschlossen. Die
Attraktionen, die geöffnet waren, waren so unterhaltsam wie immer. Ich
musste daran denken, dass ich diese 394 Dollar auch kreativer hätte
ausgeben können."Wer kann es sich leisten, soviel Geld auszugeben?"
frage ich mich, als ich durch den halbleeren Vergnügungspark ging.
Disneyland ist ein netter Ort... aber es ist ein sehr teurer netter
Ort geworden... genauso wie die New Yorker Börse. Die Aktien machen
den Investoren immer noch Spaß, aber der Eintrittspreis scheint außer
Kontrolle geraten zu sein.
Die Aktienkurse haben weiter hohe Bewertungen - und das, obwohl der
Ã-lpreis in der Nähe von 50 Dollar je Barrel notiert, die
Halbleiterproduzenten Probleme haben, Computerchips zu verkaufen und
sich das Umsatzwachstum von Wal-Mart in eine Stagnation verwandelt
hat. Warum sollten die Aktien weiter so hoch bewertet bleiben? Könnte
es sein, dass die Aktienkurse so teuer geworden sind, dass selbst
fallende Ã-lpreise ihnen nicht mehr helfen können?
Haltet Eure Hüte fest, Musketiere - der Aktienmarkt könnte ein
bisschen gefährlich werden!
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Donnerstag, 26. August 2004
Spekulationsblase am US-Immobilienmarkt?
von unserem Korrespondenten Bill Bonner
Jeder redet derzeit über eine Spekulationsblase am US-Immobilienmarkt.
Aber"kann das wirklich eine Spekulationsblase sein, wenn sich jeder
darüber Sorgen macht?" fragt Ken Fisher.
In den letzten 5 Jahren ist der Wert der amerikanischen Wohnimmobilien
um 50 % - oder 6 Billionen Dollar - gestiegen. Das ist einer der
stärksten Zuwächse, den es jemals gab.
Was nun? Die Preissteigerungen könnten auslaufen. Die Preise könnten
fallen. Oder sie könnten weiter steigen.
Ich weiß es nicht. Das Kaufen von US-Immobilien auf der Basis von
nationalen Trends ist ein bisschen so, als ob man heiraten würde, weil
die Steuern für Ehepaare gesenkt werden. Wirklich wichtig sind die
Details - welche Frau, wann, wie?
Welche Immobilie? Zu welchem Preis? Wo?
Mein Rat: Vergessen Sie das große Bild. Kaufen Sie nur Immobilien...
oder heiraten Sie nur... wenn das Objekt Ihrer Begierde
unwiderstehlich ist.
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Donnerstag, 26. August 2004
Inflation - kein Problem!
von Gary Shilling
Bis vor kurzem machten sich viele Investoren Sorgen über das
Wiederauferstehen der Inflation in den USA... aber die zuletzt
schwache Situation am US-Arbeitsmarkt überzeugte viele, dass die
Inflationsangst vielleicht überzogen war.
Können die Investoren jetzt, wo die Inflationsangst allgemein
zurückgegangen ist, wirklich das Thema"Inflation" vergessen? Sie
sollten im Hinterkopf behalten, dass die Benzinpreise in den USA seit
Dezember 2003 um über 40 % gestiegen sind, und dass der Preis für
Milch - ein anderes sehr oft gekauftes Gut - in den letzten 12 Monaten
um über 10 % gestiegen ist.
Die Preissteigerungen bei diesen Gütern - die für die meisten
Haushalte notwendig sind - haben viele Kommentatoren davon überzeugt,
dass sich die Inflation trotz der moderaten Zahlen für Juni generell
in einer Aufwärtsspirale befindet.
Ich stimme dem nicht zu: Auch wenn einige Preise stark gestiegen sind
- die Investoren sollten sich nicht für eine Inflation in den USA
positionieren!
Hier ist meine Begründung. Die Benzinpreise sind nur für 2,7 % der
Ausgaben der amerikanischen Konsumenten verantwortlich, bei Milch
liegt dieser Anteil bei weniger als 0,2 %.
Diese Konzentration auf die kleinen Güter vernachlässigt die großen
Preisrückgänge bei teuren Gütern, die nicht so oft gekauft werden.
Dazu gehören neue und gebrauchte Autos; die Ausgaben für diesen
Bereich sind für 5,2 % der Konsumausgaben verantwortlich. Computer
sind ein weiteres Beispiel, und deren Kosten sind gesunken.
Dann werden die Qualitätsverbesserungen unterbewertet. Computer sind
ein Beispiel dafür.
Wenn der Konsumentenpreisindex auf der Basis eines Warenkorbes aus den
Jahren 1982-1984 berechnet wird, dann sind DVD-Spieler, schnurlose
Telefone und viele andere technologische Spielereien überhaupt nicht
berücksichtigt - weil es sie vor 20 Jahren noch gar nicht gab. Und
ihre Preise sind dramatisch gefallen.
Also ist der Konsumentenpreisindex zu hoch angegeben, weil er diese
Güter nicht beinhaltet.
Außerdem: Die globalen Überkapazitäten sollten die
Preiserhöhungsmöglichkeiten amerikanischer Unternehmen sehr
beschränken. Außerdem führen sie zu Druck auf die Arbeitskosten. Und
die Wal-Marts der Welt sind ein weiterer wichtiger Faktor, der die
Inflation niedrig hält, weil sie durch Produktivitätsverbesserungen
immer niedrigere Preise ermöglichen.
Die Fed wird ihre Zinsen wahrscheinlich moderat erhöhen. Ich erwarte
im weiteren Jahresverlauf für jedes Fed-Treffen eine Zinserhöhung um
25 Basispunkte.
Und dann, wenn die Sorgen über eine Inflation zu Sorgen über eine neue
Deflation werden, dann wird die Fed ihre Politik ändern: Sie wird von
Zinserhöhungen zu Zinssenkungen wechseln.
Das kann man als Antizykliker nutzen, was meinen Sie?
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Thread-Ansicht
Mix-Ansicht
Reihenfolge
Thread gesperrt
