Erste Analyse: Greenspan erwartet Konkurswellen und Arbeitslosigkeit

verfasst von El Sheik, 20.12.2002, 12:47

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Hallo Allerseits!

Folgender Textauszug zeigt, dass aus Sicht Greenspan's die Preisblase bei Aktien noch nicht beendet ist. Außerdem stehen Traumatisierungen an. Ich versuche mal herauszuarbeiten, welche. (Hervorhebungen im Originaltext sind von mir):

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Weaving a monetary policy path through the thickets of bubbles and deflations and their possible aftermath is not something with which modern central bankers have had much experience.

As I noted earlier, it seems ironic that a monetary policy that is successful in inducing stability may inadvertently be sowing the seeds of instability associated with asset bubbles. I trust that the use by the central bank of deliberately inflationary policy as protection against bubbles can be readily dismissed. While the current episode has not yet concluded, it appears that, responding vigorously in a relatively flexible economy to the aftermath of bubbles, as traumatic as that may be, is less inhibiting to long-term growth than chronic high-inflation monetary policy. Moderate inflation might possibly inhibit bubbles, though at some cost of reduced economic efficiency. However, I doubt that such policies could be sustained or well-controlled by central banks. Among our realistically limited alternatives, dealing aggressively with the aftermath of a bubble appears the most likely to avert long-term damage to the economy.4

Regardless of history's verdict on a policy that addresses only the aftermath of bubbles, we still need to improve our understanding of the dynamics of bubbles and deflation to contain the latter, if not the former.

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Es ist zunächst festzuhalten, dass aus Greenspan's Sicht die"episode" noch nicht zu Ende ist. Somit rechnet er mit weiter fallenden Asset-Preisen.

Dann sagt er, die Zielgröße sei das langfristige ökonomische Wachstum. Dafür müsse man bereit sein, mit Vigeur zu antworten, auch wenn das kurzfristig traumatisierend wirke.

Was kann er damit meinen?

Er hat sich explizit gegen chronische Hoch-Inflationspolitik ausgesprochen. Und eine gemäßigte Inflation erreichen zu wollen, sei utopisch. Also muß er doch konsequenterweise eine Deflationspolitik zulassen, oder?

Das widerspräche aber dem zu Beginn seiner Rede vorgetragenen Credo, die Fed könne und würde Deflation erfolgreich bekämpfen. Greenspan hat als Beispiel den Fed-Treasury Accord herausgeholt, den schon Fed-Gouverneur Bernanke vor einem Monat in Washington beschrieben hat. Es geht dabei darum, die Renditen langlaufender Treasuries auf ein bestimmtes niedriges Niveau zu drücken.
Dies wird durch fortgesetzte Käufe dieser Papiere durch die Zentralbank erreicht.

Also was ist jetzt traumatisierend? Greenspan hat viele mögliche Übel angesprochen und auf die meisten dieser Übel eine angemessene Politikantwort durch die Fed herausgestellt.

Was er aber nicht so richtig wegdiskutieren konnte, sind steigende Realzinsen mit entsprechend negativen Auswirkungen auf die Bilanzen. Außerdem mehr Arbeitslosigkeit wegen der Preisrigidität der Löhne.

Hier ist der relevante Absatz der Rede:

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Central bankers have long believed that price stability is conducive to achieving maximum sustainable growth. Historically, debilitating risk premiums have tended to rise with both expected inflation and deflation, and they have been minimized during conditions of approximate price stability.

Although the U.S. economy has largely escaped any deflation since World War II, there are some well-founded reasons to presume that deflation is more of a threat to economic growth than is inflation. For one, the lower bound on nominal interest rates at zero threatens ever-rising real rates if deflation intensifies. A related consequence is that even if debtors are able to refinance loans at zero nominal interest rates, they may still face high and rising real rates that cause their balance sheets to deteriorate.

Another concern about deflation resides in labor markets. Some studies have suggested that nominal wages do not easily adjust downward. If lower price inflation is accompanied by lower average wage inflation, then the prevalence of nominal wages being constrained from falling could increase as price inflation moves toward or below zero. In these circumstances, the effective clearing of labor markets would be inhibited, with the consequence being higher rates of unemployment.

Taken together, these considerations suggest that deflation could well be more damaging than inflation to economic growth. While this asymmetry should not be overlooked, several factors limit its significance. In particular, more rapid advances in productivity can make this asymmetry less severe. Fast growth of productivity, by buoying expectations of future advances of wages and earnings and thus aggregate demand, enables real interest rates to be higher than would otherwise be the case without restricting economic growth. Moreover, to the extent that more-rapid growth of productivity shows through to faster gains in nominal wages, there will be fewer instances in which nominal wages will be pressured to fall.

One also should not overstate the difficulties posed for monetary policy by the zero bound on interest rates and nominal wage inflexibility even in the absence of faster productivity growth. The expansion of the monetary base can proceed even if overnight rates are driven to their zero lower bound. The Federal Reserve has authority to purchase Treasury securities of any maturity and indeed already purchases such securities as part of its procedures to keep the overnight rate at its desired level. This authority could be used to lower interest rates at longer maturities. Such actions have precedent: Between 1942 and 1951, the Federal Reserve put a ceiling on longer-term Treasury yields at 2-1/2 percent. With respect to potential difficulties in labor markets, results from research remain ambiguous on the extent and persistence of downward rigidity in nominal compensation.

...

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[b]Greenspan bringt außerdem die üblichen Argumente zur Produktivitätssteigerung durch die technologischen Fortschritte, usw. Das tut hier nichts zur Sache.

Weiter unten spricht er die Verschuldungsproblematik an und verdeutlicht sie anhand der Lage der Haushalte und der Unternehmen. Lösungen bietet er keine.

Wie könnte er auch?


Fazit: Die Fed ist sich der Probleme, die mit Deflation einhergehen, bewußt. Greenspan spricht sie aber nur verklausuliert an: Steigende Realzinsen und Bilanzprobleme.
Im Klartext heißt dies Konkurse oder verschleppte Konkurse, indem die Wirtschafts-Leiche künstlich am Leben gehalten wird.

Konkurse sind traumatisierend. Das ist die logische Antwort auf die Frage, die sich weiter oben ergeben hatte. Greenspan erwartet eine Konkurswelle. Trotz des Einschubs, dass sich Unternehmen kurzfristig zu Null Prozent Zinsen über Wasser halten können, sind aus seinen Äußerungen keine anderen Schlüsse möglich, ebensowenig wie in der ökonomischen Theorie[in dem Fall: der Wiener Schule].

Schubartig steigende Arbeitslosigkeit ist ebenfalls traumatisierend.

Außerdem: Die Aktienmärkte"werden nicht reflationiert".


Gruß
El Sheik

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    • Re: Erste Analyse: Greenspan erwartet... / Danke, El Sheik (owT) - - ELLI -, 22.12.2002, 18:12