Russland - Roulette im Wunderland!?

verfasst von wheely, 19.11.2003, 12:33

-->Was meinen die Russland-Experten? Ã-lwerte schon wieder interessant oder doch noch warten? Gazprom sagt mir sehr zu, Lukoil u.a. auch...


manager-magazin.de, 18.11.2003, 13:45 Uhr
http://www.manager-magazin.de/geld/geldanlage/0,2828,273962,00.html
R U S S L A N D

Roulette im Wunderland

Von Kai Lange

Russische Aktien haben vielen Osteuropa-Fonds einen Renditekick beschert. Seit der Machtkampf zwischen Präsident Putin und den Ã-l-Oligarchen eskaliert, rücken die Risiken der boomenden Volkswirtschaft wieder in den Blick. Zitterzeit an der Moskauer Börse - doch Fondsmanager trauen dem Land weiterhin viel zu.

Hamburg - Eine Wiederauferstehung wie aus einem russischen Märchen. Im Sommer 1998, auf dem Höhepunkt der Krise, konnten Investoren ihr Geld gar nicht schnell genug aus Russland abziehen. Der Ã-lpreis bei gerade mal zehn Dollar, der Rubel im freien Fall und ein Staatshaushalt, der unter einem schwerfälligen Präsidenten Boris Jelzin und einer drückenden Schuldenlast zusammenbrach. Raus aus Russland, hieß es damals. Doch gelohnt hat es sich für diejenigen, die blieben.


[M]DPA,mm.de


Machtkampf in Moskau: Mit der Festnahme Michael Chodorkowskijs (rechts) hat Präsident Putin die heimische Wirtschaftselite alarmiert


Mehr als 700 Prozent hat der russische Leitindex RTS seit 1999 zugelegt. Jelzins Nachfolger Wladimir Putin erhielt massive Rückendeckung durch den anziehenden Ã-lpreis, der dem Land stetig steigende Einnahmen bescherte und den Rubel stützte.

Mit der Steuerreform des Jahres 2001 gelang Putin zudem der erste Schritt, die berüchtigte Schattenwirtschaft einzudämmen und an den Gewinnen der Unternehmerelite teilzuhaben. Russland wird in diesem Jahr das fünfte Jahr in Folge einen soliden Haushaltsüberschuss ausweisen: Die Devisenreserven des Landes betragen stolze 60 Milliarden Dollar.

Russlands Reichster im Gefängnis: Investoren grübeln

Teures Ã-l und mutige Reformen: Das könnten die Triebkräfte sein für eine russische Revolution in Richtung Wirtschafts-Wunderland. Doch an der Reformfreudigkeit des Landes kommen erneut Zweifel auf, seit Putin den Chef des Ã-lkonzerns Yukos, Michail Chodorkowskij, per Handstreich verhaften und einen Großteil der Yukos-Aktien beschlagnahmen ließ.




Fonds go East
Die meisten Investmentfonds mit Schwerpunkt Russland / Osteuropa weisen auf Jahressicht ein deutliches Kursplus auf. Während der CapitalInvest Russia (668272) oder der DWS Russia (939855) sich auf die aufstrebende Volkswirtschaft konzentrieren, sind der Activest Lux Osteuropa (973916), der Dit Osteuropa (974574) oder der Nestor Osteuropa (930905) auch in Ungarn, Polen und Tschechien aktiv. Ein hoher Anteil russischer Aktien hat den Fonds besonders im ersten Halbjahr 2003 gut getan.


Der Präsident wirft seinem politischen Gegenspieler Betrug und Steuerhinterziehung vor. Chodorkowskijs Kollegen, die Energie-Oligarchen Roman Abramowitsch und Boris Beresowskij, haben sich längst nach London abgesetzt. Der Hauptaktionär des größten russischen Unternehmens im Gefängnis, während zahlreiche seiner Unternehmerfreunde außer Landes weilen oder ihr Geld ins Ausland schaffen: Auf diesem Wege lässt sich kaum das Vertrauen ausländischer Investoren gewinnen.

"In Russland gibt es weiterhin ein hohes politisches Risiko - die Turbulenzen um Yukos und Chodorkowskij haben dies eindrucksvoll bestätigt", sagt Konrad Reuss, Russland-Experte bei der internationalen Ratingagentur Standard & Poors's (S&P). Die politischen Unwägbarkeiten und die starke Abhängigkeit der russischen Volkswirtschaft vom Ã-l- und Gaspreis halten S&P davon ab, dem Land ein"Investmentgrade" zu verleihen: Mit dem Rating"BB" ist S&P noch zwei Stufen von einem Investmentgrade entfernt, das für viele institutionelle Investoren wie etwa amerikanische Pensionsfonds die Voraussetzung ist, in einem Land Geld zu investieren.

"Putin kann sehr schnell starke Signale setzen"

Eine Heraufstufung auf"Investmentgrade", wie sie im Oktober die Ratingagentur Moody's vollzogen hat, ist für S&P derzeit kein Thema."Der Machtkampf zwischen Politik und Wirtschaftselite dürfte sich bis zu den Duma-Wahlen im Dezember und den Präsidentschaftswahlen im März eher noch verschärfen", schätzt Reuss. Erst wenn sich die Unruhe legen, die Regierung nachhaltige Wirtschaftsreformen durchsetzen und das Vertrauen der Investoren zurückkehren sollte, sei an eine Rating-Verbesserung zu denken.

Also erneut raus aus Russland? Nicht unbedingt."Präsident Putin hat es in der Hand, nach einer Wiederwahl im März 2004 sehr schnell sehr starke Signale zu setzen", sagt Reuss. Schlichte Schadensbegrenzung nach der Yukos-Affäre reiche nicht aus: Putin müsse zeigen, dass er es ernst meine mit Privatisierung und Wirtschaftsreformen."Putin muss die Bankenreform beschleunigen und den Energiebereich öffnen, indem er zum Beispiel den übermächtigen Gazprom-Konzern privatisiert."

Wachstum: Deutschland null, Russland sechs Prozent

Bemühungen um eine Aufnahme in die Welthandelsorganisation WTO seien ein ebenso starker Beleg, dass der Präsident den Reformprozess nicht umkehren will:"In diesem Fall dürfte sich das Investitionsklima wieder deutlich verbessern und das Vertrauen ausländischer Unternehmer und Investoren zurückkehren", meint der S&P-Experte. Es liege an der russischen Regierung selbst, Handlungsfähigkeit zu zeigen und sich nach den Yukos-Wirren eindrucksvoll zurückzumelden.



S&P-Analyst Konrad Reuss: Russlands Haushalt ist in Ordnung, doch das Reformtempo enttäuscht


Die Voraussetzungen für ein Comeback sind nicht schlecht, denn immerhin sitzt Russland auf einem dicken Kapitalpolster. Die russische Wirtschaft wächst derzeit mit Jahresraten zwischen fünf und sechs Prozent, der Etat ist ausgeglichen, und die Schulden werden pünktlich bedient.

Mit den stolzen Devisenreserven von rund 60 Milliarden Dollar kann das Land für eine gewisse Zeit sogar verkraften, dass Unternehmer Kapital aus Russland ins Ausland schaffen. Auf knapp acht Milliarden Dollar hat sich die Kapitalflucht von Juli bis September verstärkt, im vierten Quartal dürften es noch mehr sein.

Von Krise wie 1998 weit entfernt

Der hohe Ã-lpreis bietet aber weiterhin einen komfortablen Puffer."Erst wenn der Ã-lpreis unter 18 Dollar fallen sollte, wird sich das negativ im Budget bemerkbar machen. Davon sind wir mit aktuell 30 Dollar je Barrel aber noch weit entfernt", sagt Reuss. Die dramatische Haushaltskrise des Jahres 1998 dürfte sich also so schnell nicht wiederholen.

Zwar führt die Tatsache, dass Ã-l und Gas rund 55 Prozent der russischen Exporte ausmachen, zu einer extremen Abhängigkeit von den weltweiten Energiepreisen und ist eines der größten Haushaltsrisiken des Landes. Andererseits sorgt diese Besorgnis erregende Konzentration bei den derzeit hohen Energiepreisen für eitel Sonnenschein:"Es müsste schon zu einem raschen und starken Ã-lpreisverfall kommen, damit wir unser BB-Rating senken", so der S&P Analyst.


[M]DDP,mm.de


Am Tropf: Seinen deutlichen Haushaltsüberschuss hat Russland vor allem dem hohen Ã-lpreis zu verdanken


Beim aktuellen Ã-lpreis-Niveau könne man trotz Kapitalflucht und politischer Turbulenzen nicht von einer prekären Situation für Russlands Haushalt sprechen: Genug Liquidität ist da.

"Wir glauben, dass eine Wiederwahl Putins im März 2004 dem Reformprogramm neuen Schwung verleihen wird", meint Peter Jarvis, Analyst bei Invesco in London. Der verstärkte Ã-lexport beschleunige das Wirtschaftswachstum. Die Bevölkerung profitiere von steigendem Wohlstand und neuen unternehmerischen Möglichkeiten, was sich auch in einem stärkeren Konsum spiegele.

Fondsmanager: Nervöse Märkte bis zu den Wahlen

Mittelfristig sieht Jarvis in Russland weiteres Wachstumspotenzial. Auch sein Kollege Alain Bourrier, Fondsmanager bei Merrill Lynch, bleibt zuversichtlich. Der Markt werde bis zu den Parlaments- und Präsidentswahlen zwar sehr volatil bleiben - doch er wage schon wieder vereinzelte Käufe bei staatsnahen Unternehmen.

Der Fall Chodorkowski hebe zwar die Unsicherheiten in der Gesetzgebung und bei den Eigentumsrechten hervor, wie auch Edward Parker, Russland-Analyst bei der Ratingagentur Fitch, betont. Doch darüber sollte man nicht vergessen, dass einige Reformen bereits gegriffen und das Staatsbudget auf stabile Füße gestellt haben."Ein Einheitssteuersatz von 13 Prozent erscheint vielen lächerlich niedrig", bemerkt Reuss."Doch er hat die Einnahmen des Staates beeindruckend verbessert. Die 1998 verlorene Haushaltskontrolle wurde zurückgewonnen."

Warum sich kaum jemand nach Russland wagt

Ein solides Budget, kräftiges Wirtschaftswachstum, ein anziehender privater Verbrauch, hohe Devisenreserven. Dennoch bleiben ausländische Unternehmer vorsichtig, wenn es um Investitionen in dem wachsenden Markt geht. Seit Jahren lockt das Riesenreich Russland deutlich weniger ausländische Direktinvestitionen an als zum Beispiel Polen, Tschechien oder anderen Volkswirtschaften in Osteuropa.




Fonds go East
Die meisten Investmentfonds mit Schwerpunkt Russland / Osteuropa weisen auf Jahressicht ein deutliches Kursplus auf. Während der CapitalInvest Russia (668272) oder der DWS Russia (939855) sich auf die aufstrebende Volkswirtschaft konzentrieren, sind der Activest Lux Osteuropa (973916), der Dit Osteuropa (974574) oder der Nestor Osteuropa (930905) auch in Ungarn, Polen und Tschechien aktiv. Ein hoher Anteil russischer Aktien hat den Fonds besonders im ersten Halbjahr 2003 gut getan.


"Die geringen Direktinvestitionen sind ein großer Nachteil für das Land - denn wie jeder andere Emerging Market auch ist Russland auf das Knowhow und auf das Kapital, das ausländische Unternehmen mit sich bringen, angewiesen", sagt Reuss. Um den Mittelstand zu stärken, die Wirtschaft auf mehrere Standbeine zu stellen und damit die Abhängigkeit vom Energiesektor zu verringern, brauche Russland dringend mehr Direktinvestitionen. Die Fühler sind zwar ausgestreckt: Doch seit die Verhandlungen zwischen Yukos und dem US-Ã-lriesen Chevron auf Eis liegen, haben sich aber auch Unternehmen aus anderen Branchen wieder einen Schritt zurückgezogen.

Bankenreform schleppend und enttäuschend

"Das ist ein Vertrauensproblem - der Reformprozess verläuft für viele nur schleppend und enttäuschend", begründet Reuss die Zurückhaltung. Beispiel Bankenreform: Seit Monaten liegt ein Entwurf für ein"Deposit Insurance Scheme" in der Duma zur Entscheidung vor. Es soll Sparer-Einlagen der Banken absichern und damit den privaten Bankensektor gegenüber den übermächtigen Staatsbanken stärken."Doch das dauert alles zu lange", meint der S&P-Experte. Von Reformlust sei wenig zu spüren.

Noch immer erhalten mittelständische Unternehmen kaum Kredite, denn die Mehrzahl der russischen Banken sind lediglich ausgelagerte Vermögensabteilungen der großen Wirtschaftsunternehmen. Die Kredite an den privaten Sektor liegen in Russland bei rund 20 Prozent des BIP - in Polen und Tschechien sind es dagegen bereits rund 30 Prozent.

Die Folge: Kleine Privatunternehmer steuern in Russland derzeit nur rund zehn Prozent des BIP bei, während der Großteil der Kredit an die handverlesene Schar großer Unternehmen fließt."Von einem funktionierenden Bankensektor, der auch den Mittelstand mit Krediten versorgt und damit zu einem breit aufgestellten Wirtschaftsaufbau beiträgt, sind wir noch weit entfernt", sagt Reuss.

Viel Geld stürzt sich auf wenig Aktien

Kreditwesen, Ã-ffnung des Energiesektors, Privatisierung: In Russland gibt es neben dem Machtkampf zwischen Politik und Wirtschafts-Oligarchen noch viele Baustellen. Hinzu kommen die volatilen Finanzmärkte, die Investoren in den vergangenen Wochen den Investoren wieder schlaflose Nächte bereitet haben."Der Markt ist heißgelaufen. Wir haben hier zuviel Geld aus den großen Emerging-Market-Fonds, das sich auf ein geringes Angebot von Aktien stürzt", sagt James Fenkner, Chefstratege beim Moskauer Brokerhaus Troika Dialog.


[M]DPA,mm.de


Markt mit Risiko: Vor allem Geld aus internationalen Emerging-Market-Fonds hat den RTS-Index hochgetrieben


Die Deutsche Schutzvereinigung für Wertpapierbesitz rät potenziellen Russland-Investoren daher zum Kauf von Fonds. Der Erwerb einzelner Aktien sei riskant, da der Markt für ausländische Investoren kaum zu überschauen sei, sagt DSW-Sprecher Jürgen Kurz.

Vielen Osteuropa-Fonds bescherte der Anteil russischer Aktien dabei erst den richtigen Renditekick: Zwischen Januar und Oktober hatte der RTS-Index noch einmal 80 Prozent zugelegt und auch die Fondsbilanz verbessert.

Dass sich das flüchtige Geld aus den Aktien- und Anleihemärkten schnell wieder verabschieden kann, haben die Kursrückschläge Anfang November angedeutet. Einige Investoren sehen bereits jetzt Einstiegschancen. Wer kurzfristige Irritationen durchstehen kann, sollte das Land im Blick behalten: Spätestens nach der Wahl im Frühjahr bietet Russland Raum für weitere Überraschungen, und die könnten diesmal positiv sein.



<ul> ~ von hier....</ul>

Thread gesperrt

 

gesamter Thread:

• Russland - Roulette im Wunderland!? - wheely, 19.11.2003, 12:33