Re: Japans Geldpolitik

verfasst von Oldy, 28.03.2001, 20:25

>Bank of Japan öffnet Geldhahn
>Angesichts zunehmenden politischen Drucks und der
>akuten Rezessionsgefahren hat die japanische Notenbank
>einen neuen geldpolitischen Anlauf zur Reflationierung
>der Wirtschaft unternommen. Dabei kehrte
>sie nicht nur zur Nullzinspolitik zurück, sondern hat
>die Geldpolitik um einen mengenorientierten Ansatz
>erweitert (Zentralbankguthaben als operatives Ziel,
>Ankauf von Staatsanleihen). Dabei wird die Liquiditätszufuhr
>so lange aufrecht erhalten, bis sich die Deflation
>in Inflation dreht. Das ist zwar ein notwendiger,
>wohl aber kein hinreichender Schritt zur Revitalisierung
>der Wirtschaft in Japan (s. Hintergrund).
>Auf ihrer Ratssitzung am vergangenen Montag [Anm.: letzter Woche] hat die
>Bank of Japan (BoJ) weitreichende geldpolitische
>Maßnahmen beschlossen, um die Wirtschaft des Landes
>zu reflationieren. So kehrt sie nun vollends zu ihrer
>Nullzinspolitik zurück, die sie erst im August letzten
>Jahres in der vorschnellen Hoffnung auf eine
>konjunkturelle Erholung aufgegeben hatte. Unter dem
>Eindruck eines erneuten wirtschaftlichen Einbruchs
>(Rezessionstendenzen) und dem wachsenden politischen
>Druck war die BoJ bereits vor 6 Wochen zu
>ersten zinspolitischen Zugeständnissen bereit.
>Japanischer Geldmarkt: Rückkehr zur Nullzinspolitik?
>Die beschlossenen Maßnahmen bedeuten jedoch mehr
>als nur eine Rückkehr zur Nullzinspolitik. Sie implizieren
>eine völlig andere geldpolitische Steuerung als sie
>derzeit von den führenden Zentralbanken betrieben
>wird. Angesichts des nun ausgelaufenen zinspolitischen
>Spielraums war der Einstieg in eine"mengenorientierte"
>Steuerung allerdings unerlässlich. Vergleichbar
>mit dem neuen Ansatz der BoJ ist nur die
>Umstellung der Fed auf die geldpolitische Steuerung
>über den Ankauf von Wertpapieren geschaffenen Reserven
>(non-borrowed reserves targeting) vom Oktober
>1979. Während die Fed damit jedoch die Inflation
>bekämpfen wollte, zielt der Wechsel in Japan auf eine
>Belebung des Wirtschaftswachstums und der Ãœberwindung
>der Deflation (Reflationierung). Das dürfte
>sich aber als sehr schwierig erweisen. Der neue BoJ-Ansatz
>besteht im wesentlichen aus 3 Bestandteilen:
>1. Zentralbankguthaben werden operatives Ziel
>Das neue Geldmarktsteuerungsverfahren der BoJ hat
>zum Ziel, die Zentralbankguthaben der Kreditinstitute
>von derzeit 4,2 auf 5 Billionen JPY zu erhöhen - immerhin
>ein Zuwachs von 16%. Dies hat eine Ausweitung
>der Ãœberschussreserven zur Folge. Zudem ist die
>japanische Zentralbank bei einem Nachfrageanstieg
>bereit, weitere Liquidität zur Verfügung zustellen.
>2. Verstärkter Ankauf von japanischen Staatsanleihen (JGBs)
>Um eine reibungslose Liquiditätsversorgung zu gewährleisten,
>ist die Bank von Japan bereit, das monatliche
>Ankaufsvolumen für japanische Staatsanleihen
>von derzeitig 400 Mrd JPY zu erhöhen. Der Rahmen
>für mögliche Ankäufe wurde auf 11 Billionen JPY
>festgesetzt. Die Mittel könnten immer dann eingesetzt
>werden, wenn ein Zinsanstieg droht. Genuines Ziel ist
>also nicht die Finanzierung des Staatshaushalts.
>3. Preisentwicklung (CPI) bestimmt Dauer der geldpolitischen Lockerung
>Die BoJ verpflichtet sich, die neue Geldpolitik solange
>durchzuführen, bis die Verbraucherpreise (ohne Nahrungsmittel)
>stabile, positive Wachstumsraten verzeichnen.
>Erklärtes Ziel der BoJ ist es also die Deflationserwartungen
>der Bevölkerung zu brechen und in
>Inflationserwartungen zu drehen. Eine zeitliche Vorstellung,
>bis wann die seit 18 Monaten andauernde
>Deflation in Inflation umschlagen soll, hat die japanische
>Zentralbank allerdings nicht bekanntgegeben.
>1999 wäre der BoJ die Reflationierung fast gelungen.
>Damals dauerte es allerdings 8 Monate, den Preis-
>rückgang von 0,5% - das ist auch die aktuelle Deflati-
>onsrate - auf Null zurückzuschrauben. Nachdem die
>Konjunktur derzeit wieder eindeutig nach unten zeigt,
>wird es diesmal kaum schneller gehen. Die japanische
>Zentralbank hat sich also zu einer langen Periode
>kräftiger Geldschöpfung verpflichtet. Dies wird zu ei-
>nem Rückgang der Renditen entlang der gesamten
>Zinsstrukturkurve führen und die expansive Wirkung
>des Tagesgeldrückgangs verstärken.
>Ein notwendiger, wohl aber nicht ausreichender Schritt
>Positiv zu werten ist, dass die Bank von Japan nicht
>nur zur Nullzinspolitik zurückgekehrt ist, sondern den
>Wechsel zu einer Reservesteuerung vollzogen und die
>Notwendigkeit einer Reflationierung bzw. Generierung
>von Inflation als Ziel der Geldpolitik eingestanden hat.
>Dadurch ist der Weg für weiterführende Schritte ge-
>öffnet worden. Nun ist der Ball im Lager der Regie-
>rung und der Reformdruck lastet auf dem Finanzmi-
>nisterium. Die Bank hat leider auch nicht den Zeit-
>raum angegeben, in dem sie beabsichtigt, die Reser-
>ven auf 5 Billionen JPY zu erhöhen. Da der Bankno-
>tenumlauf derzeitig mit 6% wächst und dieser 90%
>der Geldbasis ausmacht, rechnet die BoJ damit, dass
>ihr Entschluss zu einem Anstieg der Wachstumsrate
>der Geldbasis von derzeit 3% auf 7% in sechs Monaten
>führt. Hieraus könnte man ableiten, dass sie zunächst
>einmal diesen Zeitraum für die Operation anpeilt.
>Angesichts der Tatsache, dass sich bereits während
>der früheren Nullzinspolitik die Zentralbankguthaben
>auf 5-5,5 Billionen JPY beliefen, ist das neue Reserve-
>ziel nicht gerade ehrgeizig. Zudem wuchs während
>der vergangenen 5 Jahre die Geldbasis auch schon
>mit der jetzt anvisierten Jahresrate von 7%, ohne dass
>die Ausweitung der Geldmenge mithalten konnte. Sie
>blieb mit 3,3% weit zurück. Gleichzeitig schrumpften
>die Kredite um 1,4%. Es muss sich also noch erwei-
>sen, ob allein die Ausweitung der Reserven die Bereit-
>schaft der Banken, sich an privaten Investitionspro-
>jekten zu beteiligen, erhöht. Es ist zu befürchten, dass
>nicht das Kreditangebot sondern die Nachfrage der
>limitierende Faktor ist, der zu einem seit 38 Monaten
>anhaltenden Kreditrückgang geführt hat.
>Die Festlegung positiver Wachstumsraten für das
>Preisniveau ist ebenso wenig ehrgeizig. Dies würde
>den Realzins von derzeit 0,5% auf lediglich Null sen-
>ken. Negative Realzinsen, wie sie für eine Konjunktur-
>belebung erforderlich sind, kämen nicht zu Stande.
>Um zum Konjunkturaufschwung beizutragen und In-
>flationserwartungen zu erzeugen, müsste die BoJ ei-
>nen CPI-Jahresanstieg zwischen 2%-2,5% anvisieren.
>Wissenschaftler haben in der Vergangenheit sogar ein
>Inflationsziel von 3%-4% empfohlen. Der aktuelle zö-
>gerliche Ansatz könnte also kontraproduktiv wirken,
>da keine negativen Realzinsen erzeugt werden. Die
>Glaubwürdigkeit der Bank von Japan würde damit
>zusätzlich belastet.
>Was noch zu tun bleibt
>Offenmarktoperationen in JGBs, um die Zentralbank-
>guthaben zu erhöhen, sind zwar ein Schritt in die
>richtige Richtung. Sie reichen aber nicht aus, um die
>anstehenden Probleme wirklich zu lösen. Zur Zeit sind
>Staatsanleihen, insbesondere am kurzen Ende, fast
>perfekte Substitute für Geld. Eine Erhöhung der
>Geldmittel des privaten Sektors durch Ankauf von
>Staatstiteln hätte keine Liquiditätswirksamkeit. Den
>überwiegenden Teil der zusätzlichen Liquidität wür-
>den die Banken in neue Staatsanleihen investieren,
>die durch die fiskalische Programme aufgelegt wur-
>den. Die Bank of Japan sollte daher nicht nur ankün-
>digen, dass sie eine expansive Geldpolitik durchführen
>will, sondern sie auch präzisieren, indem sie einen
>ansteigenden Pfad für das Preisniveau bekanntgibt,
>der über dem derzeitigen Niveau angesetzt wird. Dies
>könnte leicht im Rahmen der neuen Geldpolitik voll-
>zogen werden. Um die monetäre Expansion zu erzeu-
>gen, die für einen Preisanstieg erforderlich ist, hat L.
>Svensson vorgeschlagen, den Außenwert des Yen
>durch die BoJ bzw. das Finanzministerium abwerten
>zu lassen. Die Erhöhung des Wechselkurses muss aber
>stark genug sein, um eine reale Abwertung zu erzielen.
>Danach sollte der neue Wechselkurs festgeschrieben
>werden, bis das Preisniveau beginnt zu
>steigen. Eine solche Abwertung könnte durch den Ankauf
>ausländischer Wertpapiere im Rahmen der Reservesteuerung
>leicht bewerkstelligt werden. Die
>Kernüberlegung lautet, dass die BoJ Finanzaktiva, die
>illiquider sind als JGBs von Nicht-Banken erwirbt um
>dadurch die Liquidität der Volkswirtschaft zu erhöhen.
>Die jetzt beschlossenen Maßnahmen dürften also nicht
>ausreichen um die monetären Probleme Japans zu lösen.
>Die Richtung aber stimmt. Der Reformdruck lastet
>jetzt aber auf der Regierung. Vordringlich ist dabei
>die Lösung des Problems der notleidenden Kredite.
>Diese machen 20% aller japanischen Bankkredite aus
>und bedrohen das Bankwesen akut. Der japanische
>Minister für Finanzwesen hat vorgeschlagen, dass
>Banken, die einen Verzicht auf Verbindlichkeiten, anbieten
>Steuervergünstigungen erhalten könnten. Damit
>soll die Kreditvergabe auf gewinnträchtige Unternehmen
>konzentriert werden. Anstatt die Mehrzahl
>der Kredite abzuschreiben, sollen die Banken dem
>Vernehmen nach nur solche Kredite abschreiben, für
>die sie bereits Rückstellungen gebildet haben. Weitergeführt
>werden sollten Kredite von restrukturierungsfähigen
>Unternehmen. Finanzministerium und
>Zentralbank scheinen nun also auch das Problem der
>"faulen" Kredite anzugehen. Trotzdem steht Japan
>wohl noch eine lange Durststrecke bevor. Der Anfang
>ist aber gemacht.
>Dr. Julian von Landesberger

Hallo JüKü, erinnerst du dich, wie ihr vor kurzen
über mich hergefallen seid, als ich sagte, daß Japan
keine Deflation seit 10 Jahren hat und erst jetzt erste
Anzeichen dafür da wären? 0.5% sind erste Anzeichen und
dagegen wird nun schon massiv eingeschritten, was nur
möglich ist, weil es keine Goldwährung mehr gibt.
Bei wirklicher Deflation, wie während der Weltwirtschaftskrise
fallen die Preise mit 5 bis 10% pro Jahr!
Anscheinend wagen sie nicht mehr, es so weit kommen zu
lassen. Gesellgeld wartet schon in den Startlöchern.
Leider wird dasselbe, was jetzt offen in Japan gemacht
wird schon seit Jahren versteckt (PPT) auch anderswo
gemacht und wird sicher auch offen getan werden, bei den
ersten Anzeichen eines Preisverfalles.
Also keine Angst vor Defla. Da schon eher weltweite
Hyperinflationen, wenn ihnen die Sache entgleitet.
Stagflation, wie jetzt in allen Industrielaendern, bei
Dauerinflation in den anderen, kann zwar vielleicht noch
einige Zeit weiter gehen, aber auch da erscheint schon
die Schrift an der Wand.
Die Boerse ist schon sehr nervoes und volatil geworden,
wie wir alle sehen koennen. Da die Leute, welche mit
fremden Geldern da zocken, wie alle Fondsmanager aber
nicht wo anders hin koennen, geht es eben immer wieder auch
etwas hinauf. Es ist also nicht das PPT allein, welches
einen Kurssturz verhindert, nur wird durch ihre Aktionen
die Geldmenge immer groesser und das wird einmal ins
Auge gehen, wenn das offenkundig wird.

Aber, na, ja, das sind ja nur Waehrungsfragen und da gibt
es eben verschiedene Meinungen und der Oldy macht immer
so Aussagen, wie die von der Deflation in Japan, die
sowieso niemand verstehen kann, wo sie doch schon 10
Jahre eine gehabt haben und der Depp kann das nicht
sehen.
Dabei war alles, was sie hatten Disinflation, also
Rueckfuehrung der Inflationsrate bei weiterhin anhaltender,
wenn auch verringerter Inflation. Da hat der Oldy doch
sogar schoene Vergleiche und Zahlen gebracht, aber die hat
wahrscheinlich niemand angeschaut.
Was weiss denn der da im finsteren Wald sowieso von der
Welt, nicht wahr?
Wenn er jetzt sagt, dass bei Fortfuehrung der nun
eingeschlagenen Politik der BoJ die japanischen Boersen
boomen werden, wird es auch niemand glauben. Wenn er dann
noch sagt, dass daraufhin der Yen fallen wird, werden
sich zwar die in Yen Verschuldeten freuen, aber dann
werden sie dumm schauen, wenn diese Kredite gekuendigt
werden, weil die Kreditgeber doch nicht da tatenlos
zuschauen werden, wie ihr Geld sich in Luft aufloest.
Vielleicht sollten sie einmal das klein Gedruckte in
ihren Kreditvertraegen lesen.
Waehrungsfragen? Ach wie langweilig! Wer wird sich denn
mit so etwas beschaeftigen? Das versteht doch sowieso
niemand.
Nur so weiter! Gruesst der Oldy aus dem Wald

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