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verfasst von No_Fear, 09.01.2002, 23:58

ich stells mal hier rein.....

- Wahrscheinliche Wirtschaftsentwicklung in den USA in 2002

- Deflation und ihr Import

- Unsicherheit, Verwirrung, Durcheinander und Sorgen

- Was macht die US-Notenbank

- Was machen die Aktien, Bonds, Währungen, Gold und Ã-l in 2002?

...... und natürlich noch viel mehr!

Von: Ralph (für E-Mail bitte den Namen anklicken)
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War es in den letzten beiden Jahren (2000 und 2001) noch relativ einfach, eine Vorhersage dessen zu machen, was die einzelnen Jahre für die Wirtschaft an Fortkommen und Entwicklung bringen werde, so ist es im Jahr 2002 alles andere als einfach und eindeutig (zumindest nicht für mich).

In den beiden genannten Jahren war es relativ einfach, sich einen oder eine geringe Anzahl von Indikatoren zu greifen, anhand derer man dann eine ziemlich treffende Prognose erstellen konnte. Im Jahr 2000 war es das „Platzen der Blase“, in 2001 die kommende Rezession“. Beide waren aus damaliger Sicht -ich habe darüber geschrieben- fast zu Hundertprozent sicher.

Heute, in 2002, ist das aber nicht so! Anhand der Vielzahl an verschiedenen Indikatoren, die mehr Widerspruch und Unstimmigkeit als normal vermitteln, wird deutlich, wie schwierig es in 2002 sein wird, ein stimmiges und richtiges Bild zu zeichnen. Hinzukommt auch noch, dass von vielen die selben Daten vollkommen unterschiedlich interpretiert werden..... sehr die einen den Aufschwung (mit einem neuen jahrelangen Bullenmarkt) als vollkommen sicher an, sehen die anderen, das Ende der Welt gekommen. Und jede dieser Gruppen bezieht sich dabei auf die veröffentlichten Wirtschaftsdaten.

Das Problem ist, eine Kombination der Wirtschaftsdaten, wie wir sie jetzt vorfinden, hat es bisher NICHT gegeben. Sich einfach auf die Vergangenheit zu beziehen, um die Zukunft treffsicher zu prognostizieren, funktioniert dieses Mal nicht! Es gibt KEINE historischen Parallelen, wir befinden uns auf unbekanntem Terrain.
Ich bin der Meinung, dass einerseits das Gerede vom Untergang der Welt genauso falsch ist, wie das rosarote Zeichnen der Bullen auf der anderen Seite. Was hier versucht werden soll, ist ein Bild zu vermitteln, wie es sich aus neutraler Sichtweise vermutlich entwickeln wird.

Dieser Brief ist dieses Mal fast doppelt so lange, aber ich hoffe, dass viele es als sehr nützlich erachten werden, was an Research und Vorhersagen drinsteckt. Man sollte sich dafür auch mal die Zeit nehmen, denn es wird uns alle betreffen.
Ich habe bereits in früheren Briefen geschrieben, dass in 2002 eine Entwicklung ihre Fortsetzung nehmen wird, die als „Deflation“ bezeichnet wird. Die Deflation wird sich aber weltweit ausbreiten, und dadurch alle Arten von Investments und jede Wirtschaft beeinflussen. In der zweiten Jahreshälfte 2002 wird es eine Erholung der Volkswirtschaft geben, obgleich sie aber verglichen mit früheren Erholungen gänzlich verschieden, hinsichtlich des Ausmasses verlaufen wird. Eine V-förmige Entwicklung -die starke und robuste Erholungen prägen- wird es nicht geben!

Dies hat zur Folge, dass „Investments“ in 2002 noch schwieriger ausfallen werden, als es in den beiden Jahren davor bereits der Fall gewesen ist. Es bleibt jedem einzelnen überlassen, zu bewerten, was die Aktionen der Federal Reserve letztlich an Wirkung und Problemen mit sich bringen. Die allseits vermittelte Meinung der Analysten, Börsenmedien etc. wird sich aber auch in 2002 genauso falsch herausstellen, wie es bereits in 2000 und 2001 der Fall gewesen ist.
Im Verlaufe dieses Jahres wird man einige Indikatoren beachten müssen, die uns ein Bild davon vermitteln, inwieweit die „Inflation“ in der zweiten Jahreshälfte wieder ihren Einzug finden wird.

Deflation und ihr Import

Eine der Geiseln, in deren Hand sich die Weltwirtschaft seit zwei Jahren befindet, ist die Deflation. Die Verbraucherpreise -überall- aber besonders in den USA sind, gemessen am CPI um 3% gefallen. Dies hat es bisher noch nicht gegeben! Der Bondmarkt glaubt nicht, dass diese Zahlen Bestand haben werden, und beginnt in den Renditen schon wieder zu steigen. Anhand des veröffentlichten Deflators sieht man allerdings, dass in der vorhersehbaren Zukunft nicht mit Inflation zu rechnen ist.

Der Index für die Produzentenpreise hat sich in den letzten sechs Monaten mit einer Jahres-Verfallsrate von fast 5% rasant schnell nach unten entwickelt. Dies bedeutet, dass an der Verbraucherpreisfront mit weiterem Preisverfall zu rechnen ist.
Der Unterschied zwischen monetärer Inflation und Preisinflation ist sehr wohl bekannt. Ich werde noch beschreiben, weshalb wir einerseits Preis-Deflation sehen, obwohl die FED im Rekordtempo die Geldschleuse öffnet. Festhalten können wir, Deflation wird in 2002 das bestimmende Thema sein!

In 99% der Fälle spricht man davon, Inflation oder Deflation zu exportieren, vom Beispiel Japan ausgehend muss man aber von einem „Import von Deflation” sprechen. In früheren Briefen habe ich immer wieder auf die Probleme Japans und der Implikationen daraus für die Weltwirtschaft, hingewiesen.

Ich möchte hier jetzt nicht mehr zu sehr ins „japanische“ Detail gehen (für Details wird auf die untenstehenden Quellen verwiesen), sondern lediglich einen Umriss der dortigen Situation geben.

Im letzten Jahr ist das Bruttosozialprodukt von Japan um 5% gefallen; der niedrigste Stand seit sechs Jahren. Der sog. BIP Deflator befindet sich auf dem Niveau von 1990. Dies sind Trends, wie wir sie seit den 30ern nicht mehr gesehen haben.
Die Verschuldung Japans beläuft sich auf 130% des BIP. Wenn man die Aufwendungen dazurechnet, die die Regierung in den kommenden Jahren, aufgrund einer Lawine von Bankenpleiten, übernehmen muss, dann wird man auf 160% des BIP kommen (Quelle: Morgan Stanley). Und dies sind nur die Schulden, die im Haushaltsbudget erscheinen. Schulden, etwa für die garantierten Pensionen der Staatsdiener, sind darin nicht enthalten. Diese Zahl ist aber nicht minder atemberaubend.

Sehr langsam kommt Japan an das Ende seiner Möglichkeiten. Es ist sehr wohl vernünftig, sich über eine implodierende japanische Volkswirtschaft Gedanken und Sorgen zu machen, denn die Folgen für die Weltwirtschaft sind und werden ernsthaft sein.

Seit zehn Jahren versucht Japan, mittels fiskalischer Konjunkturprogramme, ihre Wirtschaft ins Laufen zu bringen. Es wurden gigantische Bauvorhaben realisiert, nur um die Bauwirtschaft am Laufen zu erhalten. Man hat ausgegeben ohne Ende, man hat sich dramatisch verschuldet..... bisher ohne Effekt. Die Steuereinnahmen sinken, die Ausgaben steigen. Steuererhöhungen würden der darbenden Wirtschaft den Garaus machen. Weitere Defizitvergrösserung wurden das Bond-Rating verschlechtern. Standard & Poors hat das Rating für Regierungsanleihen in Japan bereits soweit abgesenkt, dass es den Landesoberen die Schamesröte ins Gesicht treiben muss (in einem Land, das derart mit traditionellem Denken regiert wird, ist das eine Art Erniedrigung).

Die Tatsache, dass man seit zehn Jahren keine Fortschritte erzielt hat, liegt einfach darin begründet, dass man sich bisher weigerte, der Realität ins Auge zu blicken und die -bereits jetzt- bankrotten Banken endgültig zu schliessen und damit den Weg für Reformen frei zu machen.

Stattdessen wird weiterhin Geld an Unternehmen verliehen, die keinerlei Aussichten auf Wachstum haben. Es kommt einem vor, man will sich nicht der Illusion berauben, es könnte vielleicht doch irgendwann besser werden. Dies hat natürlich verheerende Folgen für kleinere Unternehmen -potente Unternehmen-; ihnen wird der Weg zu Kapital verweigert (die Banken vergeben keine Kredite), weil es den grösseren, insolventen Unternehmen nicht gestattet wird, bankrott zu gehen.

Hinzukommt, dass Japan auf Gedeih und Verderb vom Export abhängig ist, um halbwegs eine Überlebenschance zu haben. Aber damit steht man im Wettbewerb mit dem Rest Asien in einer Vielzahl von Wirtschaftsektoren. Sektoren, die besonders im Rampenlicht des US-Verbrauchers stehen.

Japan wird seine Schulden monetarisieren und die eigene Währung zerstören! Japan hat sich entschieden, dass die einzige Chance die ist, zu einer Bananen-Republik zu verkommen!

Seit Monaten habe ich geschrieben, dass die offizielle Politik Japans, die der Yen-Abwertung ist. Seitdem ist der Yen auf 130 Yen zum Dollar gefallen. Morgan Stanley sieht sogar 150 als Boden.

Was bedeutet dies jetzt für die japanische Wirtschaft? Die japanischen Produkte ausserhalb Japans sind billiger zu haben. Wenn die US-Stahlindustrie glaubt JETZT Probleme zu haben, dann möchte ich nicht wissen, wie es Ende 2002 aussehen wird. Oder der Verkauf von japanischen Autos. Für General Motors, Ford & Co. ist der Alptraum gegen japanische Unternehmen im Wettbewerb zu stehen, noch lange nicht vorbei.

Der Plan ist der, die japanischen Produkte im Ausland so billig wie möglich zu machen, so dass jeder sie haben will und damit die Wirtschaft wieder in die Gänge zu bekommen. Dies bedeutet auch, dass die japanischen Unternehmen weniger ausländische Konkurrenz zu fürchten hat. Damit werden die Profite und die Bilanzen verbessert, auf Kosten des japanischen Verbrauchers. Der Verbraucher kommt dann plötzlich in die Situation kaufen zu müssen, denn die Preise könnten ja aus irgendeinem Grunde heraus steigen und nicht mehr fallen. Wenn das nur ein japanisches Problem wäre, dann könnte man sogar etwas Mitleid mit dem japanischen Konsumenten haben. Aber die Implikationen sind viel weitreichender.
Dadurch, dass Japan die eigenen Produkte immer billiger macht, steigt natürlich auch der Druck auf andere Wirtschaftsnationen, die Preise nach unten zu drücken, wollen sie Marktanteile und Profite nicht gänzlich aufs Spiel setzen...... die deflationäre Spirale nimmt ihren unliebsamen Lauf.

Es wird aber noch schlimmer, denn der Rest Asiens wird sich nicht hinsetzen und alles den Japanern überlassen. Viel eher wird man die eigenen Währungen auch abwerten, um halbwegs konkurrenzfähig zu bleiben. Diese Tendenz war schon vor einem Jahr sehr besorgniserregend. Ich werde auch noch nächstes Jahr darüber schreiben (müssen).

Die US-Unternehmen, aber auch die europäischen, werden einen Preisdruck erleben, wie sie ihn noch nie vor erlebt haben. Mehr und mehr Jobs im verarbeitenden Gewerbe werden aus den USA und Europa ins billigere Ausland abgezogen werden. Unternehmen, die ihr Hauptaugenmerk auf Asien als Absatzregion haben, werden doppelt bestraft, a) die eigenen Produkte werden teurer, b) die Gewinne in US-Dollar oder Euro werden kleiner...... ein fataler Kreislauf setzt sich in Gang.
Aus diesen Gründen heraus, exportiert Japan seine Deflation zu uns und zwingt die Nachbarländer dazu, ihnen gleichzutun. Wenn auch nicht alle Unternehmen gleich stark davon betroffen sein werden...... die Tendenz fallender Preise wird sich fortsetzen und beschleunigen.

Verbunden mit einer sehr niedrigen „Geldgeschwindigkeit“, engeren Kreditlinien durch die Banken und zunehmenden Sparmassnahmen seitens des Konsumenten, hat man sehr schnell einen deflationären Cocktail, der vielen gewaltig aufstossen wird.

Das deflationäre Umfeld wird einer der Hintergründe für die „Prognose 2002“ sein

Was sind die Auswirkungen? Zuallererst werden die Unternehmen Schwierigkeiten haben, Preiserhöhungen durchzusetzen. Dies bedeutet, geringere Gewinnspannen und niedrigere Gewinne. Genau das sehen wir momentan in den Daten.

Niedrigere Gewinne bedeuten niedrigere Investitionsausgaben (Capital Expenditure)

Einer der „Hauptschuldigen“ für die gegenwärtige Rezession sind die Kapitalausgaben. Wir können zwar für die zweite Hälfte 2002 mit einem Rebound rechnen, dieser wird aber alles andere als robust und solide ausfallen. Die Kapazitätsauslastung befindet sich mittlerweile auf Tiefsständen, wie wir sie seit Dekaden nicht mehr erlebet haben. Typischerweise kaufen die Unternehmen keine neuen Produkte (= Capital Expenditures), wenn sie nicht mit einer Zunahme der Nachfrage rechnen bzw. damit eine Möglichkeit sehen, ihre Kosten abzusenken.

Niedrigere Gewinne bedeuteten mehr Arbeitslosigkeit

Wenn historisch zur Zeit etwas belegt werden kann, dann ist es dieser Zusammenhang. In den USA wird die Arbeitslosigkeit auf 7% steigen können und dort auch für eine Weile verharren. Historisch betrachtet ist das aber nicht derart schlecht; da gab es schon schlimmere Phasen.

Das bedeutet aber auch, eine Zunahme der Kreditausfälle, z.B. für Kreditkarten, Bankkredite etc. Nicht unbedingt die Umgebung für eine Erholung, die vom Konsumenten ausgeht (ich komme noch etwas detaillierter darauf).
Niedrigere Gewinne und niedrigere Beschäftigung bedeuten niedrigere Steuereinnahmen und steigende Ausgaben auf allen Ebenen der öffentlichen Hand!

Wir werden eine dramatische Zunahme der Budgetdefizite erleben.
Ich bin überzeugt, dass wir im zweiten Halbjahr 2002 eine Erholung der Wirtschaft sehen werden. Aber aus Gründen heraus, die ich gleich skizzieren werden, wird diese sehr viel schwächer als normal ausfallen.

Die grosse breite Masse der Analysten und Medienvertreter bemühen immer wieder historisch belegbare Erholungsmuster, um auch jetzt von einer sehr starken und dauerhaften Erholung auszugehen. Wie eingangs beschrieben sind wir aber in einer Situation, die historisch noch nie anzutreffen gewesen ist. In den letzten sieben Rezessionen seit dem 2. Weltkrieg, hat sich die Wirtschaft in sechs Fällen sehr dramatisch erholt. Die einzige Ausnahme war 1991, als die Erholung zwar langsam aber trotzdem sicher war.

Einerseits haben wir die Vertreter der „Cheerleader“, die eine V-förmige Erholung vorhersagen. Sie begründen dies mit den zahlreichen Zinssenkungen der US-Notenbank, der gewaltigen Ausweitung der Geldmenge, und nicht zuletzt mit dem Fiskalpaket, das die US-Regierung aufgelegt hat. Die zweite Stufe wird durch eine wieder starke Ausweitung der Kapitalinvestitionen angestossen. Und ausserdem hat sich der Verbraucher bisher sehr loyal gezeigt, die Wirtschaft am Laufen zu halten, niedrigere Energiepreise, stabile Hauspreise, Steuersenkungen haben ihr Übriges dazu getan. Diese Faktoren sollten die negativen Auswirkungen eines schwachen Arbeitsmarktes kompensieren können.

Jedoch sollte man die Bereitschaft des Verbrauchers nichts als selbstverständlich voraussetzen. Denn auf der anderen Seite gibt es Analystenvertreter, die auf keinen Fall eine solchen Verlauf der Wirtschaftserholung erwarten.

Die Begründung geben sie in der Beschreibung der wirtschaftlichen und finanziellen Exzesse, die sich in der US-Wirtschaft während der letzten vier bis fünf Boomjahre gebildet haben. Das letzte Mal, als die US-Wirtschaft eine verlängerte Phase von Wirtschaftsschwäche erfahren hat, war 1989 bis 1993. Nimmt man die tatsächliche Expansion an Krediten als Exzess, dann stellt man fest, dass sich diese in der zweiten Hälfte der 80er Jahre in den USA auf $3.4 Billionen (die deutschen Billionen) manifestiert haben. In der zweiten Hälfte der 90er Jahre waren dies mehr als $9.0 Billionen.

Was ist trotzdem noch normal in einer Wirtschaft, mit einer solch gewaltigen Explosion an Krediten? Ich vermute mal....... gar nichts! Denn hinter dieser gewaltigen Kreditexplosion steckt nur in sehr seltenen Fällen die Schaffung von echten Werten.

Wenn man sich die schockierenden Ungleichmässigkeiten genauer anschaut, dass ist dies in der Tat furchteinflössend..... stark überbewertete Aktien, gegen null tendierende Sparquote, ein monströses Handelsbilanzdefizit, Billionen an ausländischen Schulden, ein stark überbewertet Dollar, gewaltig verschlechterte Unternehmensbilanzen, die niedrigste Profitabilität der Unternehmen nach dem zweiten Weltkrieg.

Im wahrsten Sinne eine Pandora-Box von Blasen, die miteinander in Wechselwirkung stehen und voneinander abhängig sind. Das einzige, was diese Blasen halbwegs erhält, ist die Illusion einer V-förmigen Erholung der Wirtschaft und blindes Vertrauen auf die Geschicke und Fähigkeiten von Alan Greenspan.

„Wer oder welche Art von Nachfrage könnte möglicherweise die vorhergesagte US-Erholung anführen? Steigende Kapitalausgaben von hochverschuldeten Unternehmen, die sich mit kollabierenden Gewinnen konfrontiert sehen? Oder höhere Ausgaben durch hochverschuldete Verbraucher, die einen realen Wohlstandsverlust (seit 2000) hinnehmen müssen, von steigender Arbeitslosigkeit bedroht sind und schrumpfende Einkommen zu erwarten haben?

Niemand kann wirklich sagen, was genau passieren wird, aber eines ist zweifelsfrei:

Die V-förmige Erholung der US-Wirtschaft ist unmöglich!

Ich denke, damit ist der Fall für den “Bären” erledigt!

Was macht der „Bulle“ aus dieser Situation? Zuallererst, wo ist der Unterschied, den eine Unmenge an Zinssenkungen machen soll?

Zinssenkungen sind von Bedeutung und sind ein Grund dafür, weshalb die Dinge nicht schlimmer sind, als sie es jetzt sind. Aber wir brauchen mehr als Zinssenkungen, um Wachstum zu stimulieren. Wenn es so einfach wäre, dann bestünden keine Probleme mit Prognosen. Zinssenkungen sind nur eine Facette eines sehr komplexen Bildes.

Dann kommt das grosse Problem für Greenspan, dass die Langfristzinsen nicht zusammen mit den Kurzfristzinsen nach unten gekommen sind. Es sind die Langfristzinsen, die der Wirtschaft den Stimulus geben und nicht die durch die FED beeinflussbaren Kurzfristzinsen. Die angedachten Fiskalmassnahmen sind nichts anders als ein Tropfen auf den heissen Stein und nicht dazu geeignet, die Wirtschaft zu stimulieren. Hinzukommt, dass sich es vermutlich zu wenig zu spät ist, denn Staatsmassnahmen brauchen noch länger, um in der Wirtschaft ihre Wirkung zu entfalten, so sie denn überhaupt welche haben.

Die „Bullen“ gehen davon aus, dass wir eine Explosion des Lager-Neuaufbaues sehen werden. Aber aus welcher Quelle soll sich diese speisen? Ein Grossteil des zuletzt gesehenen Wachstums war durch Technologie-Investments geschaffen worden. Die Unternehmen schrauben aber solche Investitionen weiter zurück. Sicher, die Lager werden wieder ansteigen, aber nicht in die Höhen, wie wir sie in 2000 gesehen haben. Und dies für eine sehr lange Zeit nicht mehr!

Die Welt befindet sich in einer synchronen Rezession. Welches Land soll mit dem Kaufrausch zum Wiederaufbau der Lager beginnen? Die USA werden hier die Führerschaft übernehmen (müssen). Dies wird aber mit deutlich niedrigeren Gewinnen einhergehen! Wir haben es hier mit einer Umgebung zu tun, die für explosiven Aufbau von Lagern nicht geeignet ist.

Nur weil die letzten Rezessionen sehr scharfe Erholungsphasen nach sich gezogen haben, bedeutet nicht, dass es dieses Mal genau so ausgehen wird.

Im Jahre 1993 hat die FED eine Studie veröffentlicht, aus der hervorging, dass V-förmige Erholungen fast immer durch eine scharfe Zunahme des Hausbauaktivitäten und Unternehmensinvestitionen (Capital Expenditures) charakterisiert sind. Eine Zunahme der Verbraucherausgaben stellt sich erst in einer späteren Phase der Erholung ein (Lagging Indicator); dies ist auch logisch erklärbar, sind doch Arbeitslosigkeit und Konsumfreude sehr eng miteinander verknüpft. In der gegenwärtigen Phase soll der Verbraucher aber die Funktion des „Leading Indicators“ übernehmen!

Wie sollte es aber zu einer Explosion im Immobilienbereich kommen, wo der doch bereits auf extrem hohen Niveau ist? Normalerweise fallen die Bauausgaben während einer Rezession sehr stark. In dieser bis dato aber nicht! Im besten Falle können wir hoffen, dass sich der momentan erreichte Stand über das Jahr hinweg halbwegs hält. Die Rendite der 10-jährigen Treasury, die sich sehr stark auf die Hypothekenzinsen auswirkt, wirkt ebenfalls als Bremse für einen weiter steigenden Immobilienbereich. Ausserdem sind die Anträge auf Umfinanzierungen im Monatsvergleich stark gefallen, was auch bremsend wirkt.

Kurzum, auch das ist keine Umgebung für eine V-förmige Erholung, oder eine U-förmige! Längerfristig sollte der Immobilienbereich im Privaten Sektor stark zulegen können, denn das eigene Heim ist nach wie vor eines der Lebensziele der Menschen in der industrialisierten Welt.

Die andere Komponente, Unternehmensinvestitionen, steht in direktem Zusammenhang mit der Höhe und Qualität der Gewinne. Aus dieser Richtung sollte ebenfalls wenig Unterstützung kommen.

Eine weitere Komponente, die in vergangenen Erholungen eine bedeutende Rolle gespielt hat, war das hohe Wachstum des verfügbaren Einkommens. Dies hängt aber unmittelbar mit der Gewinnsituation zusammen, was der Sache nur sehr bedingt dienlich sein wird.

Unsicherheit, Verwirrung, Durcheinander und Sorgen

Aber ist alles wirklich so schlimm? Wiederholen sich tatsächlich die deflationären 1930er und damit die Grosse Depression? Ich meine die Wahrscheinlichkeit dafür, ist nur geringfügig grösser, als die für eine V-förmige Erholung. Die Unterschiede zwischen 1930 und heute sind bedeutend. Hier steht warum:

1) Die USA sind eine Marktwirtschaft der ersten Ordnung (denkt daran, ich betrachte die Dinge neutral). Die US-Unternehmen werden das tun, was sie schon immer getan haben und sich anpassen. Während man über den Terminus „New Economy“ geteilter Meinung sein kann. Die „Old Economy“ funktioniert immer noch ganz gut. Diese Fähigkeit hat es in den 1930ern nicht gegeben.
Das soll nicht die tatsächlichen Probleme verleugnen, vor denen wir stehen. Es ist nicht eine Frage von vorwärts und aufwärts, sondern sehr viel wahrscheinlicher eine Frage von „nur vorwärts“.

2) Es gibt immer noch gute Wachstumsmöglichkeiten. Während einige Technologiesektoren leiden können, ergibt sich in anderen enormes Potential. Die Biotechnologie steht dafür Pate. Auch wenn der Rest der Welt dabei ist, seine Währungen zu zerstören, die relative Stärke des Dollars ermöglicht es, ausländisches Vermögen zu Ausverkaufspreisen zu erwerben. Das mag unmittelbar nichts bringen, längerfristig kann aber genau dies DEN Unterschied ausmachen!
Es gibt immer noch eine grosse Bereitschaft von Venture-Capital sich vielversprechenden Anlagen zu verschreiben.

3) Ein Grossteil der Wirtschaft ist immer noch recht stabil. Auch wenn einige Banken „faule Kredite“ werden abschreiben müssen, die Bilanzen erlauben dies in den meisten Fällen, im Gegensatz zu denen der japanischen Banken. Auch im Gesundheitswesen sind weiterhin hohes Potentiale. Auch der Autobereich -wenn auch schwächer als erwartet- wird nicht verschwinden. Leider werden auch die Staaten ihre Ausgaben erhöhen. Es wird Nahrung und Kleidung benötigt...... nicht unbedingt die Umgebung für jahrelange Rezession.

Im Laufe des Jahres werden wir aus der Rezession kommen, das BIP wird ungefähr um 1% zulegen können, wenn überhaupt. Die Gewinne werden im niedrigen einstelligen Bereich -wenn überhaupt- wachsen. Die Rezession wird -definitionsmässig- zu Ende gehen, aber die Wirkung wird nicht sehr stark sein.
Die Erholung wird sich eher wie ein “L” zeigen, was eine etwas langsamere Erholung als 1990-91 wäre. Einen zehn Jahre langen Boom wird es danach nicht geben.
Dies sind meine Ansichten zu den längerfristigen Aktien und Wirtschaftszyklen. Wir betreten jetzt eine Phase von ca. 10-15 Jahren Wachstum, das langsamer als der langjährige Trend ausfallen wird.

Was macht die US-Notenbank?

Wird sich Greenspan zurücklehnen und der Deflation kampflos den Boden überlassen? Würde die FED dies tun, dann wäre die Wahrscheinlichkeit einer ernsthaften deflationären Rezession sehr wahrscheinlich. Aber die FED wird nicht ruhig sitzen und nichts tun! Sie werden damit weitermachen, was sie bisher getan haben und wie verrückt Geld in den Kreislauf pumpen!

Hätten win Mitte der 80er ein Geldmengenwachstum diesen Ausmasses erlebt, Gold hätte bei $2000 gestanden. Heute schafft es gerade mal $280. Die Inflation ist nicht tot, aber vorerst kein Problem.

Der beste Beweis für Deflation ist die Tatsache, dass die FED nach Belieben in den Kreislauf pumpen kann, ohne dass es grössere Konsequenzen für die Preise hätte. Wo geht all dieses Geld hin? Warum zeigt es sich nicht in Inflation?
Wie in meinem vergangenen Brief schon erklärt, wird das Geldmengenwachstum durch strengere Vergaberichtlinien bei den Banken und der niedrigeren „Geldgeschwindigkeit“ mehr als kompensiert.

Additiv kommt dann noch hinzu, dass die FED die Aktienmarktblase wieder aufbläst. Der Vergleich mit 1998 und der anschliessenden Blase am NASDAQ etc. ist Ausdruck der Sorge, dass wir ähnliches wieder erleben werden.

In 2000 hat Greenspan mit Zinserhöhungen einen Kampf gegen -nicht existente- Inflation gekämpft. Die negative Zinskurve hat damals prägnant eine Rezession angezeigt.

Jetzt bekämpft Greenspan mit Zinssenkungen die -sehr wohl existente- Deflation. Er wird die Druckerpresse anwerfen und uns seinen Willen demonstrieren!

Wird er gewinnen? Sehr wahrscheinlich! In welcher Runde seines Kampfes dies sein wird, ist aber noch offen.

Und damit sind wir bei der entscheidenden Frage: Kann Greenspan schneller Geld schaffen, als es die Welt zerstören kann? Theoretisch kann er das! Die FED hat zwar einen Plan, aber keine Ahnung!

Irgendwann in unserer Zukunft kommt die Inflation zurück. Die Frage ist nur wann und da muss jeder vernünftige Mensch zugeben, dass auch er keine Ahnung hat.
Auch die Federal Reserve agiert zur Zeit auf unbekanntem Territorium! Die meisten Nationen auf der Welt sind darauf angewiesen, den Dollar so stark wie möglich zu sehen. Vermögenswerte auf dem Papier lösen sich mit einer wundersamen Geschwindigkeit in Wohlgefallen auf (Argentinien-Bonds und andere Schulden). Die Aktienmärkte sind ernsthaft überbewertet, wenn man historische, aber auch aktuelle Bewertungsmassstäbe heranzieht.

Wird zuviel “Geld gedruckt”, kommt die Inflation zurück, ausserdem hohe Zinsen und ein fallender Dollar, was eine “schläfrige” Erholung wohl vollends in den Tiefschlaf versetzen würde …… wie buchstabiert man “Stagflation”?

Wird zuwenig “Geld gedruckt”, gibt es wirkliche Deflation, die den Märkten den Optimismus austreiben würde und letztlich eine sich selbst erfüllende Prophezeiung für einen verstärkte Abwärtsbewegung der Wirtschaft sein würde.

Also, was macht die FED? Sie beobachtet den ISM (früher NAPM), welcher zuletzt gottseidank nach oben schwenkte, aber immer noch rezessiv ist. Sie beobachtet die Kapazitätsauslastung, die faulen Kredite und ein Dutzend anderer Indikatoren, mit deren Hilfe die Wirtschaft ein Fine-Tuning mit 1-2% Inflation, einen etwas schwächeren Dollar und stetiges Wachstum erreichen soll.

Ich erwarte nicht, dass die Inflation mit Saus und Braus zurückkommt. Vielmehr setze ich auf die Fähigkeit der FED, das Gelddrucken nicht zu übertreiben!
Vor Ende 2002 werden die Zinsen in USA nicht erhöht, es sei denn die Inflation sollte wirklich zuschlagen. Vielmehr erachte ich die Wahrscheinlichkeit, dass die Fed Funds niedriger oder ungefähr auf dem jetzigen Niveau liegen werden. Man wird die Geldmenge als Steuerungsinstrument verwenden, bevor die Zinsschraube in die eine oder andere Richtung gedreht wird.

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Prognosen:

US-Aktienmärkte

Als die Märkte im vergangenen Jahr in die Rezession gegangen sind, war es relativ einfach zu sagen, dass man am Jahresende niedriger als zu Beginn notieren wird. Dieses Jahr ist es ungleich schwieriger.

Aus einem historischen Blickwinkel betrachtet, hat es für den langfristigen Investor NIE ein glückliches Ende gegeben, wenn man in Bewertungen investiert hat, wie wir sie heute haben! Kurzfristig?...... Wie schreibt man „Momentum“? ….. schlicht „Momentum“!

Die FED pumpt ordentlich Geld in den Kreislauf, ohne eine Wirkung auf die Preise -ausser den Aktienpreisen- zu haben. Wie lange kann ein solcher Mechanismus wirken? Der Markt kann für eine sehr lange Zeit sehr irrational sein! Die Gewinne werden -ausgehend von 2001- sicherlich nicht um 25% steigen, denn das müssten sie, sollten die jetzigen Kurse -würden sie unverändert bleiben- gerechtfertigt werden. Dieser Markt ist wiederum „priced for perfection“ und ich sehe wirklich nicht, wo es in 2002 perfekt ist!

Anfang Frühjahr könnte durchaus ein Test der Tiefsstände anstehen, ähnlich dem Muster, wie wir es in 2000 gesehen haben. Von dort geht dann ein Bounce aus. Und danach? Dies wird dann von vielen Faktoren abhängen, vor allem dem Agieren der FED, was im Moment nicht prognostizierbar ist. Wie wird der Markt -im Jahres- und Quartalsvergleich- unveränderte Gewinnausweisungen aufnehmen? Wird man geduldig auf dem momentanen Niveau warten, bis die Gewinne die Bewertungen rechtfertigen (sehr unwahrscheinlich)?

Primäre Bullenmärkte beginnen nicht mit einem solchen Optimismus. Ich bin der Meinung, wir werden das Jahr innerhalb einer breit angelegten Trading-Range verbringen. Gewinnenttäuschungen werden durch Aktionen der FED kompensiert! Die breiten Indices (Dow Jones Industrial, S&P500) werden am Jahresende 5% über oder unter ihrem Stand vom Anfang des Jahres liegen. Der NASDAQ wird niedriger liegen, denn die Gewinne werden weiterhin enttäuschen und die Kurse beinhalten bereits jetzt unerbingliche Vorschusslorbeeren.

Als primäre Indikatoren rate ich, auf den ISM-Index (früher NAPM), die Kapazitätsauslastung und die Junk Bonds zu achten. Sollten diese drei Indikatoren sich positiv entwickeln, dann könnten auch die Aktien wieder etwas besser dastehen. Hochkapitalisierte Werte sollten primär vermieden werden, stattdessen lieber in den Small- und Middle-Cap-Bereich investiert werden.

Das Jahr 2002 wird ähnlich der Periode 1966-1972 verlaufen, in welcher eine breitgefasste Seitwärtsbewegung dem Investoren keinen Profit gebracht hat, dem Trader allerdings Gewinne von 15-30% bei gutem Markt-Timing. „Timing“ wird in 2002 einer der Schlüssel zu einer halbwegs guten Performance sein.

Bondmarkt

Dies ist insofern schwierig vorherzusagen, da die Aktionen der FED (wie bereits oben beschrieben) aus jetziger Sicht nicht prognostizierbar sind. Aus heutiger Sicht sollten die Kurzfristzinsen geringfügig über dem jetzigen Niveau liegen, ausser es sollten echte Inflationsgefahren aufkommen. Die Langfristzinsen sollten im ersten Halbjahr sinken, da der Bondmarkt erkennen dürfte, dass die Inflation kein imminentes Problem ist. Genaue Aussagen werden sich aber erst ab Mitte des Jahres machen lassen.

Währungen

Der Dollar wird gegen die asiatischen Währungen weiter steigen und gegenüber dem Euro auf dem momentanen Stand verharren. Der Euro ist ein spezieller Fall. Sollte die Inflation in Europa gemässigt bleiben, dürfte wenig Bewegung zu erwarten sein. Sollte allerdings in den USA die Inflation zturückkommen, dann könnte der Euro ganz schnell an Wert gewinnen, denn dann würde der EZB, die primär die Geldwertstabilität im Visier hat, mehr Vertrauen geschenkt werden, als der FED.

Gegenüber dem Euro werden auch die asiatischen Währungen fallen, genauso schnell und stark wie der gegenüber dem Dollar. Auch dies wird den gleichen Druck auf die Gewinnsituation ausüben. Sollte sich dann der Euro noch gegenüber dem Dollar aufwerten, dann wäre man in Europa noch weiter hinter der Entwicklung zurück.

Rohöl

Eigentlich sollte das Rohöl -angesichts der OPEC-Schummeleien- noch weiter fallen. Wird auch in 2002 von OPEC-Seite weiter so verfahren? Die Welt steckt in einer Rezession, nicht unbedingt die Umgebung für einen dramatisch steigenden Ã-lpreis. Sollte sich die OPEC mit Russland „einig“ werden, dann könnte das Ã-l in die Region um $25 pro Barrel vorstossen. Wenn nicht, dann wird es in seiner momentanen Trading-Range verharren.

Gold

Für den Japaner oder Asiaten befindet sich das Gold bereits in einem Bullenmarkt. Von ein paar Währungen abgesehen, erkennt der Grossteil der Welt einen Gold-Bullenmarkt (nicht in Dollar-Denomination).

Aus Dollarsicht fällt es schwer, für das Gold “bullish” zu sein, wenn die Deflation der vorherrschende Faktor ist. Dies gepaart mit permanentem Verkauf seitens der Notenbank sobald mal die $300 erreicht werden, fällt es einem noch schwerer sich für das Gold zu erwärmen.
Das Gold wird dann steigen, wenn der Dollar deutlich fällt. Aber mit all den Krisen, die jetzt in der Welt vorherrschen und der Tatsache, dass das Gold trotzdem kein Leben zu haben scheint, lassen mich zumindest für den grössten Teil des Anlagekapitals nach attraktiveren Investments suchen.

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• sehr interessanter Letter........ - No_Fear, 09.01.2002, 23:56
  • Text... - No_Fear, 09.01.2002, 23:58