-->Hi Popeye,

>Fein, lieber @dottore: Case in point - wie hat die Japanische Zentralbank den, den Leistungsbilanzüber übersteigenden, Aufbau der Währungsreserven in 2003/2004 finanziert:
>Bilanzverlängerung oder Aktivtausch?

1. Die BoJ hält JGBs, die noch nicht fällig sind (Staatspapiere). Diese werden mit Repurchase-Agreements an Adressen verkauft, die Yen-Forderungen haben, die auch noch nicht fällig sind. Damit diese Adressen die später fälligen Forderungen in täglich fällige Forderungen verwandeln können, nimmt die BoJ diese wieder herein (das können natürlich auch andere JGBs sein). Jedenfalls muss die BoJ jemand"draußen" in Yen zusätzlich flüssig machen.

Wahlweise geht das auch mit Dollarforderungen, die eine japanische Adresse netto hält. Die BoJ kassiert aber die Dollarforderung bei Fälligkeit nicht selbst, sondern muss sie vorher wieder gegen Yen, die dann - wie geschaffen, so wieder verschwunden - wieder in ihrem Keller landen.

Jetzt haben diese Adressen die täglich fälligen Yen, die sich die BoJ ihrerseits beschaffen kann, um damit Spot-Dollar zu kaufen. Die BoJ ist also nicht"selbst" oder"direkt" im Dollarmarkt, sondern immer nur im Yen-Markt. Ausnahme: Sie hat aus ihren Dollarbeständen Zinseinnahmen, bevor die Titel ablaufen. Das nutzt auf Dauer natürlich nichts, da die Dollarforderung immer inkl. künftiger Zinsen ge- und verkauft wird.

Diese Übung muss außerdem jeden Tag (und zwar innerhalb des Tages) wiederholt werden, um immer wieder aus lang kurz zu machen. Die sind also schwer im Stress.

Mit den Spot-Dollar kann sie dann länger laufende Dollar-Forderungen kaufen, die"innen" jeden Tag aufs Neue"refinanziert" werden müssen. Es läuft also auf einen Aktivtausch der BoJ hinaus, wobei eine Frist unmittelbar der nächsten folgt.

2. Mit Beginn 2004 verkauft die BoJ ihre Papiere (JBGs) ebenfalls per Repurchement-Agreement außerdem noch an andere ZBs und beschafft sich damit ebenfalls täglich fällige Dollar und zwar maximal zu dem Umfang in dem die anderen ZBs ihrerseits aufgrund ihrer Dollarforderungen, die gerade ablaufen, täglich fällige Dollar erhalten (die JBGs muss die BoJ natürlich später zurücknehmen - das Kursrisiko liegt bei ihr), mit denen sie später fällige Dollarforderungen kaufen kann.

Bei 1 beeinflusst die den Spotdollar-Markt bei 2 auch den Termindollarmarkt. In beiden Fällen liegt das Dollarrisiko bei ihr (siehe den starken Anstieg der"Währungsreserven" der BoJ in USD, aber den fast gleichen Bestand, bewertet in Yen). Von einer Bilanzverlängerung kann demnach nicht gesprochen werden.

Methode 1 kann die BoJ solange durchführen, wie bei ihr JGBs mit Restlaufzeit liegen. Kurz vorher muss das Ganze natürlich rückabgewickelt werden, was sich aber unschwer wiederholen lässt. Der"unendliche" Dollarkauf ist also nicht das Problem, sondern ein"Dollarfall", der die BoJ in (technische) Überschuldung bringt. Müsste sie sämtliche Dollar(forderungen) ausbuchen, wäre sie hin. Dollar in Cash (Sorten) könnte sie zwar kaufen, da sie diese aber immer wieder den Adressen schuldig bleiben wird, bei denen sie sich mit dem sozusagen"doppelten" Repurchase-Agreement beschafft hat, würde sie am Spread Sorte/Devise zugrunde gehen.

Das ganze Problem wäre erledigt, falls sich jemand findet, der JBGs der BoJ gegen täglich fällige Dollar abkauft und die JGBs bis zur Endfälligkeit hält und sich dann vom JGB-Emittenten mit Yen bedienen lässt. Das wiederum läuft auf eine Yen/Dollarkurs-Spekulation hinaus. Erhält der Käufer (der seinerseits ja ebenfalls refinanziert ist und zwar in Dollar) dann nach dem Rücktausch von Yen in Dollar weniger Dollar als er ursprünglich verauslagt hat, ist er der Gekniffene.

Die Sache ist deshalb so verzwickt, weil die BoJ nicht mit"eigenen" bzw."frisch gedruckten Netto-Yen" Dollar ein für alle Mal kaufen kann - weder spot noch zum Termin. Sie"schafft" sich zwar selbst das Geld, mit dem sie an die Dollar kommt (immer mit Hilfe von Adressen, die Dollar halten), muss es aber auf dem Umweg über immer weiter verkürzte Fristen wieder zu sich selbst"zurückholen" sprich wieder zum Verschwinden bringen (ihre Dollar raus, ihre Yen rein - und wech sind sie beide).

Gruß!

-->Outline of the Foreign Exchange Intervention Operations
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-->Auch Guten Tag!

Sehr gut, danke!

There are various restrictions on the BoJ’s purchases of bonds from the government but these apparently do not apply to foreign bonds. To reduce the FX risk to the BoJ’s balance sheet repurchase agreements could be used.

Dottore - any comments?

-->Hi,

>Na gut... DAMIT nicht. Also nochmal ein Präzisierungsversuch:
>Geld entsteht durch Verschuldung.

Das ist nicht Geld, sondern Kaufkraft. Gekauft wird immer per Verschuldung (Kredit), bezahlt mit Geld. Jeder kann auch ohne Geld ein neues Auto kaufen.

>In dem Moment, wo die Anleihe oder der Wechsel unterschrieben wird, ist neues Geld entstanden.

Nein. Die Anleihe muss ja erst platziert sein, also in tägliche Fälligkeit verwandelt, was nur geht, wenn frühere Anleihen genutzt werden, um bei der ZB Geld zu beschaffen (Geldmarkt jetzt mal weggelassen). Der Wechsel ist kein Geld, sondern ein Mittel, um etwas zu kaufen (Kaufkraft). Erst wenn er abläuft, muss das Geld auf den Tisch.

>Dies allein nutzt aber noch viel, der Zettel muss auch umlauffähig sein.

Weder Anleihen noch Wechsel sind per se umlauffähig und ergo auch kein Geld. Kein Finanzamt nimt zur Tilgung von Steuerschulden Anleihen oder Wechsel entgegen. Was"umlauffähig" ist, bestimmt der Staat, indem er etwas zu GZ erklärt. Das muss nämlich umlaufen, spätestens zum Steuertermin"läuft" es zu ihm.

>Irgendeine ZB macht den Zettel (Anleihe, Wechsel etc.) umlauffähig,

Nein, sie macht daraus GZ und das läuft - siehe eben - um: Steuerzahler - Staat - Beamtengehälter, usw.

>indem sie ihn vorrübergehend als Sicherheit akzepiert und in ihre eigenen Zettel (GZ) umtauscht. Das ändert aber nichts daran, dass das neue Geld durch die Neuverschuldung des Schuldners entstanden ist.

Ohne Kredit kein Geld. Ganz einfach.

>Ergebnis: Amerika schreibt Anleihen (neues Geld), welches die jap. ZB vorrübergehend umlauffähig macht. Beide zusammen haben (vorrübergehend) neues Geld in die Welt gebracht, aber neu gemacht (aus dem Nichts) hat das Geld Amerika.

Die US-Anleihen können nur mit Dollar gekauft werden, täglich fälligen. Ob und wer dann oder dabei Dollar (GZ, täglich fällig) kauft oder gekauft hat, um die Anleihe zu kaufen, spielt keine Rolle. Niemals kann auf einer US-Gov-Auktion mit einem Sack voll Yen auch nur ein 1000-$-Bond gekauft werden.

Die BoJ muss sich - siehe Posting eben - erst selbst Dollar beschaffen, drucken kann sie die (noch) nicht. Die Dollar, die sich die BoJ beschafft, muss sie selbstverständlich wieder zurückzaheln.

>Das Argument von dottore, erst wenn die Regierung direkt auf die eigene ZB zieht, seien die Inflationsschleusen offen, greift imho zu kurz. Kauf durch die BOJ hat den gleichen Effekt.

Das Argument zieht sehr wohl, da nur durch das direkte Ziehen auf eine ZB, die Dollar herstellt, inflationiert werden kann, da"einmal ziehen" danach"immer ziehen" heißt. Analog NCBs in Euroland, usw. Genau so liefen alle Hyperinflationen ab. Für 1920 ff. wurde dies ausführlichst erklärt: Reichsschatzscheine, U-Schätze usw. rein in die ZB und die gibt im Gegenzug GZ heraus.

Die Reichsschatzscheine sind nur leider ein für alle Mal verschwunden (wurden 1923 in der Reichsbank komplett vernichtet): Die waren der Quell und nicht die"Banknoten", die wir heute im Schuhkarton finden.

Gruß!