--><font size="5">Streit um angemessene Risikoprämie </font>
Nach den Anschlägen stehen die Bewertungen für Aktien auf dem Prüfstand - Drei Szenarien mit Kurszielen: Horror-Szeneario / Status Quo-Szenario / Sonnenschein-Szeneario

Daniel Eckert
Holger Zschäpitz

Berlin - Für Börsianer ist die Sache klar. Der Al-Qaida-Terror ist mit den Anschlägen von Madrid in Europa angekommen - und damit auch das Risiko. Postwendend senkte die US-Investmentbank JP Morgan ihre Gewichtung für europäische Aktien in ihren globalen Portfolios von"Übergewichten" auf"Neutral".

Statt neuer Jahreshöchststände, wie am vergangenen Montag gesehen, markieren die Märkte nun Jahrestiefstände. Der Dax rutschte zu Wochenbeginn fast drei Prozent ab und damit unter die psychologisch wichtige 3850-Punkte-Marke. Seit Jahresanfang hat das Kursbarometer inzwischen nicht nur sämtliche Gewinne abgegeben, sondern notiert sogar drei Prozent im Minus. Im Gegenzug schnellte der Angstindikator VDax zuletzt um 30 Prozent in die Höhe.

"Investoren sind in den vergangenen Monaten ein zu starkes Risiko eingegangen. Nun nimmt das Risikoempfinden wieder deutlich zu", sagt Roger Nightingale, Stratege bei Sarasin Investors in London.

Unter Strategen ist die Diskussion um die adäquate Risikoprämie entbrannt. Die Profis streiten darüber, welchen Bewertungsabschlag Aktien gegenüber risikolosen Investments wie Staatsanleihen aufweisen müssen, um die gestiegenen geopolitischen Gefahren ausreichend zu reflektieren. Als ein Anhaltspunkt fungiert der Irak-Krieg, der vor einem Jahr begann. Damals lag die Risikoprämie mit 3,5 Prozent deutlich über dem aktuellen Niveau von rund drei Prozent. Würde jetzt ein ähnlicher Unsicherheitsabschlag genommen, müsste der Dax kurzfristig bis auf 3650 Punkte fallen, was Experten wie Anais Faraj von Nomura nicht ausschließen wollen.

Doch noch Schlimmeres droht. Im apokalyptischen Fall könnte der Dax bis auf 1700 Punkte stürzen und damit nicht nur die im März vergangenen Jahres markierten Langzeittiefs bei 2188 Zählern unterschreiten, sondern die Gewinne der vergangenen zehn Jahre ausradieren.

Das ergibt eine Berechnung der WELT. Da die Entwicklung des internationalen Terrorismus und dessen Auswirkungen für die Profis nicht absehbar ist, hat diese Zeitung einmal drei Szenarien entwickelt. Diese geben wieder, welche Folgen verschiedene Konstellationen auf den Dax haben. Um die Komplexität zu reduzieren, wurde dabei lediglich die Risikoprämie als variabel angenommen, andere Größen wie die Gewinndynamik dagegen beibehalten.

Zwar ist das wahrscheinlichste Szenario, dass es im Großen und Ganzen nicht zu einer Verschärfung des Terrorismus kommt. Dann könnte sich der jetzige Abwärtstrend als kurzfristige Korrektur und sogar als Kaufgelegenheit entpuppen. Denn der Dax hätte Potenzial bis auf 4500 Punkte. Interessanterweise stimmt dieses Niveau mit dem Dax-Kursziel der meisten Strategen für die kommenden zwölf Monate in etwa überein.

Dass die Diskussion um die Risikoprämie nicht rein akademischer Natur, sondern für Anleger von handfester Relevanz ist, zeigt die langfristige Historie. Letztendlich ist die Risikoprämie neben der Gewinnentwicklung bei den Unternehmen das maßgebliche Kriterium bei der Aktienperformance.

Das apokalyptische Szenario

Das Zeitalter des Mega-Terrorismus hat begonnen. Die westlichen Industrieländer werden immer häufiger zum Ziel verheerender Anschläge. Abgesehen haben es die Fanatiker vor allem auf so genannte weiche Ziele wie Bahnhöfe, Flughäfen oder Sportstätten. Und nicht nur das. Schließlich gelingt es den Terroristen, an Massenvernichtungswaffen zu kommen. New York, das Herz der kapitalistischen Welt, und der Vatikan, das Zentrum des Christentums, werden von Megaanschlägen mit Tausenden von Toten heimgesucht. Die Konsum- und Reiselust der Verbraucher kommt fast zum Erliegen. Doch nicht nur die private Nachfrage bricht ein. In den globalen Volkswirtschaften werden immer mehr Ressourcen in ökonomisch gesehen unproduktive Sektoren wie Sicherheit, Verteidigung und Überwachung gesteckt. Gleichzeitig nimmt auch der grenzüberschreitende globale Handel Schaden. Für Aktionäre verheißt dies nichts Gutes. Die Berechenbarkeit von Unternehmensgewinnen nimmt ab. Angesichts einer unsicheren Welt nimmt die Neigung der Anleger, überhaupt noch in Aktien zu investieren ab. Die Risikoprämien erklimmen Allzeithochs wie zu kritischen Phasen des Kalten Krieges oder der Ã-lkrise Ende der 70er-Jahre von annähernd zehn Prozent. Während die Krisenwährung Gold eine nie gesehene Renaissance erlebt, brechen die weltweiten Aktienmärkte ein und liegen über lange Zeit danieder. Faires Dax-Niveau: 1700 Punkte dde/hz.

Das Status-quo-Szenario

Es geht weiter wie bisher. Der Kampf gegen den Terrorismus wird fortgesetzt. Nichtsdestotrotz gelingt es Al Qaida und anderen Gruppen immer wieder, Anschläge auf politische und wirtschaftliche Knotenpunkte in der westlichen Welt zu verüben. Wie im Kalten Krieg lernen die Menschen mit dieser permanenten Bedrohung zu leben. Zwar brechen die Börsen nach jedem Anschlag erneut ein, wobei besonders Urlaubs- und Luftverkehrsunternehmen in Mitleidenschaft gezogen werden. Langfristig werden Dividendenpapiere aber nicht mit einer Risikoprämie belegt, weil sich nämlich herausstellt, dass die Verbraucher ihre Konsumgewohnheiten allenfalls kurzfristig anpassen, aber nicht langfristig auf Reisen oder Vergnügungen wie Sportveranstaltungen, Konzerte oder Restaurantbesuche verzichten. In den Augen der Investoren sind Terroranschläge zwar jeweils eine menschliche Tragödie, bringen die Volkswirtschaften der führenden Industriestaaten aber nicht aus dem Takt. Damit kehren die Risikoprämien an den Börsen nach vorübergehendem Hochschnellen zum langfristigen Mittel stets innerhalb weniger Wochen zurück. Seit Anfang der neunziger Jahre wurden Aktien mit einem Bewertungsabschlag gegenüber nahezu risikolosen Wertpapieren wie Anleihen von 2,5 Prozent belegt. Unter Schwankungen haben die Aktienmärkte damit weiteres moderates Kurspotenzial nach oben. Faires Dax-Niveau: 4500 Punkte dde/hz.


Das Sonnenschein-Szenario

Die geopolitische Lage wendet sich zum Besseren. Osama Bin Laden wird im afghanisch-pakistanischen Grenzgebiet festgenommen. Mit ihm gehen den US-Truppen weitere führende Al-Qaida-Aktivisten ins Netz, das Milliardenvermögen der Terrororganisation wird beschlagnahmt. Damit ist das komplette Terrornetzwerk zerschlagen. Erfolg auch auf anderer Linie. Im Nahen Osten unterzeichnen Israelis und Palästinenser ein Friedensabkommen. Der Iran, Nordkorea und Syrien folgen dem Beispiel Libyens und verzichten auf die Entwicklung oder Weitergabe von Massenvernichtungswaffen. Auf einem Weltsozialkongress wird die Kluft zwischen Arm und Reich in der Welt thematisiert, und die gröbsten Missstände werden mit umfangreichen Hilfsprogrammen beseitigt. Dem globalen Terror in der Welt ist die Grundlage entzogen worden. Keine neuen Anschläge erschüttern mehr Menschen, Wirtschaft und Börse. Damit steigt die politische Stabilität, und auch der internationale Handel kann florieren. Das ist besonders gut für die Anleger. Die Risikoprämie für Dividendenpapiere muss keine geopolitischen Gefahren mehr spiegeln, sondern lediglich konjunkturelle Schwankungen. Sie kann auf ein Niveau von einem Prozent sinken - wie zu Anfang der 90er nach dem Zusammenbruch des Kommunismus oder den New-Economy-Boomjahren zur Jahrtausendwende. Faires Dax-Niveau: 6100 Punkte dde/hz.

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