-->Hi,

jetzt mal unabhängig vom kurzfristigen Hin- und Hergezappel an den Aktienmärkten (und entsprechenden Tradingchancen) ein Blick auf das größere Bild. Und das vor allem fundamental, sorry. Die Aktienmärkte sind keine Solisten, sondern in den Großkomplex „Kapitalmarkt“ eingebunden, der zum überwiegenden Teil aus Schuldpapieren diverser Emittenten mit unterschiedlichsten Laufzeiten/Konditionen bestückt ist. Der entscheidende Psycho-Faktor heißt Vertrauen (eben credere).

Dabei wäre zu bedenken:

O Das Abschmieren der Festverzinslichen-Kurse (die Kurven waren hier ausführlich zu bestaunen) mit vice versa Renditensteigerungen (für plazierte Titel) und höhere Zinskosten für neu zu begebende. Dass dies mit"Inflationserwartungen" (Bernanke's neues Spielzeug) zu begründen wäre, leuchtet nicht ein.

O Der ABX-Index (US subprime mortgage securities) ist seit März von fast 100 auf unter 50 gefallen. Für diverse Papiere existiert kein Markt mehr. Es ist also nichts mehr zu plazieren (Barclays Capital vorgestern). In 06 wurden rd. 1 Bio USD an CDO’s (echten und synthetischen) in den Markt gebracht.

O Der CDX-Index (US Corporate bond spreads) ist seit Juni von 240 auf 320 bp gestiegen.

O Das bekannte Downgrading durch S&P etc. von Titeln und die Tatsache, das die Rating-Agenturen selbst wg. zu „wohlwollender“ Ratings in den vergangenen Jahren unter Feuer stehen.

O Die Möglichkeit, dass sich das Downgrading nach „oben“ fortsetzt, also z.B. auch AAA-Titel erreicht. Das würde bedeuten, dass Pensions-Fonds und andere Institutionelle die Titel abstoßen müssten, was eine Lawine auslösen könnte.

O Eine allgemeine Flucht vor dem Risiko im FV-Marktsektor, vgl. den iTraxx Crossover Index, der z.B. vorgestern, also an einem Tag um 20 bp in die Höhe ging (auf 267), schärfster Anstieg seit es diesen Index gibt. Die BoSc sieht bereits 340 kommen als Resultat einer platzenden „credit bubble of obscene proportions“.

O Die Distribution ihres Kapitals durch die großen Leverager und Buy-Out-Spezialisten wie Blackstone (erfolgt) oder KKR (geplant).

O Probleme von KKR mit den 9 Mrd Refinanzierung des Alliance Boots takeover. Die Gerüchte wg. Problemen von Cerberus/DCX. Die große Zeit der Take-over etc. dürfte abgelaufen sein, da „hinten“ (Refinanzierung der Finanzierung) inzwischen die Angst die Gier überrundet haben dürfte.

O Die relative Schwäche der Banktitel allenthalben. Nichts macht Anleger nervöser als Unkenntnis der Validitäten der Bank-Aktivseiten (die BIZ: „Die Bilanzen sind erheblich länger geworden“).

O Der EUR/USD-Kurs, dessen Anstieg schön geredet wird - allerdings von Produktionsunternehmen und nicht von Finanzinstitutionen. Das Gebrabbel von Steinbrück („ich liebe den starken Euro“) können wir ebenso beiseite lassen wie die (zum Scheitern verurteilten) Versuche Sarkozys, über die EZB einen niedrigeren EUR-Kurs zu „erzwingen“. GBP/USD spricht auch deutlich (26-Jahres-Tief).

O Bzgl. US-Aktienmarkt haben wir die massive Morgan-Stanley-Warnung noch im Ohr (schlechteste Konstellation jemals).

O Dazu kommen drei bestätigte Hindenburg-Omen, die auch wenig Gutes verheißen.

O Von vielen 5-5-5-V-Analysen, die sich - auch bei weniger Elliott-Bewanderten - flächenbrandartig breit machen, ist zu lesen.

O Auch zu @Elli’s Top of the Tops ist nicht mehr allzu weit hin.

O Mögen die Märkte auch mit passablen KGVs daherkommen (Ausnahmen hier breit diskutiert), so ist doch zu beachten, dass die „Auslöser“ für starke Abwärtsbewegungen 1987, 1991 und 2000 nicht die Aktienmärkte „selbst“ waren, sondern Kurs- und Vertrauensverluste an den Bonds-usw.-Märkten.

O Das Ende von Exzessen ist zwar nicht abzusehen (wie ein Poster richtig anmerkte), aber wir sollten doch näher am Ende als beim Anfang sein.

O Dass der „realwirtschaftliche“ Zyklus auch mehr und mehr Schnauf und Schneid verliert, wurde hier ebenfalls schon angesprochen.

Zum guten Schluss sei noch die BIZ zitiert (JB, 161 ff.):

„Die Volkswirtschaftslehre ist keine exakte Wissenschaft... Wirtschaftsprognosen liegen daher oft weit daneben, vor allem an zyklischen Wendepunkten... Auch mit der Weltwirtschaftskrise in den 1930er Jahren und mit den Krisen in Japan und Südostasien Anfang bzw. Ende der 1990er Jahre hatte praktisch niemand gerechnet. Vielmehr war in allen Fällen eine Phase nicht inflationären Wachstums vorausgegangen, dessen Dynamik sogar zahlreiche Beobachter veranlasste, vom Beginn einer ‚neuen Ära‘ zu sprechen...“ [Insofern darf das Obige auch gern in die Tonne getreten werden].

Andererseits ist dieser BIZ-Passus zu bedenken:

„Die beobachtete Widerstandsfähigkeit der Märkte gegenüber aufeinanderfolgende Schocks hat anscheinend zunehmend die Auffassung begünstigt, dass niedrige Preise eine Kaufgelegenheit bedeuten. Die Gefahr solcher endogenen Marktprozesse besteht darin, dass sie sich letztlich umkehren können und müssen, wenn die Fundamentaldaten überbewertet worden sind. Sollte die Liquidität versiegen und sollten die Korrelationen der Vermögenspreise untereinander zunehmen, wäre zudem zu befürchten, dass die Preise auch unterschießen könnten. Derartige Zyklen hat es in der Vergangenheit schon oft gegeben.“

Sowie:

„Eine weitere mögliche Sorge hängt mit den Risikotransferstrategien zusammen; sie besteht darin, dass die ursprünglichen Kreditgeber in Zeiten von Marktturbulenzen auf einem ganzen Haufen von an Wert verlierenden Aktiva sitzen bleiben könnten... Leider spiegeln die Ratings nur die erwarteten Kreditverluste wider, nicht aber die potenziell folgenschweren Kreditereignisse in den Randbereichen der Verteilungskurve, deren Eintrittswahrscheinlichkeit ungewöhnlich hoch ist [wie gerade laufend] Am meisten gefährdet sind wohl die Hedge Fonds, denn viele von ihnen haben sich tendenziell auf den Kauf der risikoreichsten dieser Instrumente spezialisiert, und ihre inhärente Risiko-Eigenkapital-Relation kann somit sehr hoch sein...“

Also warten wir’s ab, ob und falls ja, welche Leichen demnächst an die Oberfläche treiben. Der See ist groß (außer den CDO’s noch 4,1 Bio USD Mergers und Take-overs allein 2006, Leveradged Buy-Outs 753 Mrd mit einer durchschnittliche debt/cash-flow-Relation von 5,4 - Weltrekord).

Die BIZ: „Früher oder später wird der Kreditzyklus drehen und die Ausfallraten werden steigen...“

Wie immer also: Früher oder später.

Schaumermal + Gruß!